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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2023年歸母凈利52.7-58.3億元，同增43.27%~58.36%；扣非凈利54.7-60.4億元，同增57.83%~74.44%，其中Q4歸母凈利1.95-7.5億元，同減41.27%~84.70%，環(huán)減51.17%~87.28%，中值4.73億元；扣非凈利3.49-9.25億元，同減24.45%~71.47%，環(huán)減34.28%~75.18%。組件價(jià)格快速降價(jià)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
　　出貨持續(xù)增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇+計(jì)提減值短期盈利承壓。2023年組件出貨超65GW，同增超51%；Q4出貨約20GW（確收約18GW），同增54%/環(huán)增23%，美國(guó)出貨1GW+；受組件價(jià)格大幅下行影響，我們測(cè)算單瓦凈利約5-6分，環(huán)降約6分。2024年看，我們預(yù)計(jì)Q1組件出貨15-18GW，全年出貨90-100GW，美國(guó)出貨7-8GW，N型占比70%+硅片自供60%，持續(xù)支撐盈利。
　　光儲(chǔ)協(xié)同、多元增長(zhǎng)空間可期。公司2023年分布式出貨約9-10GW，其中Q4出貨約3GW，確認(rèn)銷售2GW（權(quán)益出貨約1.5GW）；受益組件價(jià)格下行，單瓦盈利約2毛，環(huán)比基本持平；我們預(yù)計(jì)2024年保持40-50%增長(zhǎng)；支架2023年出貨9-10GW，跟蹤占比超50%，Q4出貨4GW，單瓦盈利約1分；我們預(yù)計(jì)2024年40-50%增長(zhǎng)。儲(chǔ)能2023年出貨約2GWh，盈利虧損；現(xiàn)有12GWh產(chǎn)能建成，2024Q1另有14GWh電芯+系統(tǒng)產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時(shí)達(dá)26GWh規(guī)模，2024年出貨保持高增，2028年目標(biāo)全球前三。光儲(chǔ)協(xié)同，業(yè)務(wù)多元化高增。
　　產(chǎn)能一體化擴(kuò)展、海外布局啟動(dòng)。公司2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)50/75/95GW；2024年底70/90/135GW，硅片自供我們預(yù)計(jì)超60GW，增厚組件盈利。海外產(chǎn)能上，公司規(guī)劃東南亞6.5GW一體化產(chǎn)能+美國(guó)5GW組件，布局美國(guó)高端市場(chǎng)；公司意向阿聯(lián)酋投建5萬(wàn)噸硅料+30GW晶體硅片+5GW電池組件，分三期建設(shè)；戰(zhàn)略性全球化布局，針對(duì)后續(xù)海外市場(chǎng)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利55/57/70億元（2023-2025年前值為70/85/100億元），同增50%/3%/23%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。