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23年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，多品牌模式業(yè)績(jī)景氣度佳
　　報(bào)喜鳥發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利同增50-60%至6.88-7.34億元，好于華泰預(yù)期（6.68億元），扣非凈利同增56.6%-68.8%至5.86-6.32億元；4Q23預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.33-1.79億元，同增79.8%-141.8%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)，或受益于旗下多個(gè)品牌疫后收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿改善，以及產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)毛利率擴(kuò)張?？紤]到2024年報(bào)喜鳥及哈吉斯品牌或推進(jìn)新開店，寶鳥團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展新客戶，其他小品牌盈利能力逐步增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)維持景氣向上。我們將23/24/25E基本EPS上調(diào)6/4/2%至0.48/0.57/0.65元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)15%至8.80元，基于15.3x目標(biāo)PE（2019年以來12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE均值+0.5SD，以反映旗下多品牌疫后增長(zhǎng)勢(shì)能提升）及動(dòng)態(tài)EPS預(yù)測(cè)0.58元?！百I入”。
　　報(bào)喜鳥及哈吉斯品牌有望維持凈開店及店效增長(zhǎng)
　　我們看好報(bào)喜鳥及哈吉斯兩大主要品牌疫后加速渠道拓店、產(chǎn)品完善及品牌建設(shè)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)店數(shù)及店效雙增長(zhǎng)。1H23報(bào)喜鳥品牌直營(yíng)/加盟門店數(shù)達(dá)219/566家，較22年末分別-2/-17家，考慮到品牌通常在下半年加速開店，我們預(yù)計(jì)全年店數(shù)仍保持凈增加。報(bào)喜鳥的運(yùn)動(dòng)西服自推出以來熱銷，我們看好品牌實(shí)現(xiàn)年輕化轉(zhuǎn)型，突破購(gòu)物中心等優(yōu)質(zhì)渠道；1H23哈吉斯品牌直營(yíng)/加盟門店數(shù)達(dá)320/111家，較22年末分別+7/+7家，我們預(yù)計(jì)品牌將繼續(xù)拓展下沉市場(chǎng)加盟渠道，全年凈開店有望達(dá)10%。
　　疫后直營(yíng)渠道復(fù)蘇彈性大，帶動(dòng)利潤(rùn)率改善
　　據(jù)公告，受益于年內(nèi)持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，嚴(yán)格控制終端折扣，且直營(yíng)渠道快速增長(zhǎng)，公司毛利率實(shí)現(xiàn)同比擴(kuò)張。考慮到主要品牌定位中高端，且?guī)齑姹３州^健康（1H23存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降42天至251天），我們預(yù)計(jì)2H23以來平均零售折扣同比收窄。1H23直營(yíng)渠道收入同比+42.7%，顯著快于其他渠道，主因位于高線城市的直營(yíng)渠道疫后復(fù)蘇彈性較大，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在2H23維持，直營(yíng)渠道收入快速增長(zhǎng)或帶動(dòng)毛利率及經(jīng)營(yíng)杠桿改善。
　　23-25年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR預(yù)計(jì)達(dá)27%
　　考慮到公司多個(gè)品牌收入增長(zhǎng)勢(shì)能良好，我們將23/24/25E收入小幅上調(diào)1.5/0.9/0.2%至53/62/71億元，并基于毛利率擴(kuò)張及經(jīng)營(yíng)杠桿改善將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上調(diào)0.7/0.5/0.3pp，綜上將歸母凈利潤(rùn)上調(diào)6/4/2%至7.1/8.3/9.5億元，即同比增長(zhǎng)54/17/14%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)11倍24年P(guān)E（基于華泰預(yù)測(cè)），而23-25年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR預(yù)計(jì)達(dá)27%，估值具備性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力疲軟；男裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；庫(kù)存周轉(zhuǎn)及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差；門店拓展不及預(yù)期