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公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：1）公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.85-12.85億元，同比增長(zhǎng)55.90%-84.63%，扣非凈利潤(rùn)9.50-11.40億元，同比增長(zhǎng)28.91%-54.69%。2）2023前三季度歸母凈利潤(rùn)為10.84億元，測(cè)算23Q4凈利潤(rùn)區(qū)間為0.01-2.01億元。四季度通常為維修養(yǎng)護(hù)支出確認(rèn)較大的季度，單季度盈利會(huì)低于前三季度水平。
　　我們分析2023業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)快，主要原因包括：1）車流量的恢復(fù)，公司所轄路段車流量穩(wěn)步增長(zhǎng)，通行服務(wù)收入較上年提升。2）我們建議重點(diǎn)關(guān)注公司期間費(fèi)用率下降，尤其財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化顯著。如23Q3銷售費(fèi)用率1.08%（同比-0.12pct），管理費(fèi)用率3.31%（同比-0.22pct），研發(fā)費(fèi)用率0.74%（同比+0.14pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.31%（同比-3.34pct），期間費(fèi)用率合計(jì)下降3.54pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降主要原因?yàn)楣緜?3贛粵MTN3（利率為5.35%，規(guī)模15億）、13贛粵01（利率為5.15%，規(guī)模18億）分別于2023年3月、2023年4月到期，公司當(dāng)前發(fā)債綜合成本明顯低于此前10年期公司債利率。
　　我們強(qiáng)調(diào)公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)存在持續(xù)提升空間。看點(diǎn)1：核心路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限長(zhǎng)，改擴(kuò)建釋放全新增長(zhǎng)潛力。昌九高速、昌樟高速剩余收費(fèi)年限分別達(dá)26年、20年以上；昌泰高速樟吉段改擴(kuò)建項(xiàng)目于2022年正式開工。昌九高速在改擴(kuò)建后實(shí)現(xiàn)收入擴(kuò)張，昌泰高速改擴(kuò)建完成后江西省南北通道將均為八車道，通行效率提升，有助于進(jìn)一步發(fā)揮路網(wǎng)聯(lián)通效應(yīng)?？袋c(diǎn)2：我們認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用仍均有明確的改善空間。隨著公司過(guò)去幾筆高利率債的到期，財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯優(yōu)化。2024年規(guī)模為23億元的14贛粵02（利率為6.09%）將到期，而公司近期發(fā)行的超短期融資券利率不斷降低，將帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化?？袋c(diǎn)3：22年公司分紅比例在公路行業(yè)內(nèi)偏低，但我們認(rèn)為結(jié)合監(jiān)管層倡導(dǎo)分紅的大背景，以及公司推動(dòng)現(xiàn)代化治理體系建設(shè)，未來(lái)具備一定的提升空間與潛力。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持公司2023-25年盈利預(yù)測(cè)，即預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為12、13及14.1億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52、0.56及0.6元，對(duì)應(yīng)PE分別為8、8、7倍。2）目標(biāo)價(jià)：公司當(dāng)前PB不到0.6倍，明顯低于行業(yè)平均1.1倍（百億市值以上公司平均1.3倍），但我們認(rèn)為公司路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、潛力具備，在中特估視角下，具備市值修復(fù)空間，基于核心路產(chǎn)毛利率水平并不弱于頭部企業(yè)，我們維持目標(biāo)市值133億，目標(biāo)價(jià)5.68元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)36%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改擴(kuò)建進(jìn)度和效果不及預(yù)期；車流量增長(zhǎng)幅度不及預(yù)期。