>> 國盛證券-新宙邦(300037)業(yè)績預告符合預期，有機氟加速成長-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊義韜,王席鑫 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預告。公司預計2023年實現歸母凈利潤9.9-10.5億元，同比下滑44%-40%；預計實現扣非歸母凈利潤9.36-9.96億元，同比下滑45%-42%；其中Q4單季度實現歸母凈利潤1.93-2.53億元，中值環(huán)比下滑20.5%；扣非歸母凈利潤1.91-2.51億元，中值環(huán)比下滑16.8%。公司季度經營性業(yè)績穩(wěn)健增長，然而年內新投產項目導致管理費用、折舊攤銷等成本項增加，珠海電池化學品項目終止（已投入7150萬元）等因素均對四季度凈利潤造成一定影響。
有機氟接棒電解液，2023年利潤結構顯著變化。近年來，公司產品結構發(fā)生巨大變化。隨著氟化液在半導體等應用領域的放量，公司有機氟化學品出貨量以及綜合盈利能力持續(xù)增長。疊加新一代環(huán)保型電力絕緣氣體——全氟異丁腈產業(yè)化推進，未來3-5年內有機氟有望接棒電解液成為公司最大的成長驅動，半導體、數據中心液冷、新型電力輸送系統(tǒng)有望取代新能源成為公司產品的主要下游。參考公司股權激勵業(yè)績考核目標，預計2023-2026年業(yè)績復合增速為35.7%，業(yè)績復合增速高、確定性強。
海外產能或加速退出，氟化液有望加速放量。公司目前已完成三代近百種有機氟產品布局。其中，公司一代大單品吸入式麻醉劑中間體盈利體量較穩(wěn)定。二、三代產品方面，3M因環(huán)保問題在2023年新增百億美元以上訴訟費，表示或加速PFAS相關化學品業(yè)務的退出進程（原計劃2025年）。3M是全球領先的高端氟化學品生產廠商，半導體級氟化液（用于控溫、清洗）占全球主導份額，全氟異丁腈的研發(fā)、生產亦領跑全球。我們認為，在3M產能加速退出的背景下，公司氟化液、全氟異丁腈等二、三代核心產品有望實現加速放量或量價齊升，貢獻超預期增長。
電解液海外布局持續(xù)推進，先發(fā)沖破內卷。公司自2018年已開始海外產能布局，波蘭4萬噸（23年新增2萬噸）產能逐步釋放，美國、荷蘭工廠有望進一步將產能提升至數十萬噸量級。得益于認證壁壘和長協定價，海外電解液的盈利能力顯著高于國內，將支撐電池材料業(yè)務的盈利體量。產業(yè)鏈布局方面，伴隨惠州3.5期、瀚康一期項目逐步投產，公司溶劑添加劑自供比例持續(xù)提升。同時，公司攜手日本觸媒規(guī)劃1萬噸新型鋰鹽LiFSI，并成立子公司布局固態(tài)電池材料，先發(fā)搶攻下一個電池材料高地。
投資建議：公司是業(yè)績復合增速高、成長確定性強的“景氣賽道白馬”，有機氟接棒電解液、半導體接棒新能源成為未來核心的成長驅動。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.25/14.09/18.90億元，分別對應PE為27.4/19.9/14.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動，海外項目進展低于預期，競爭格局變化
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