>> 東海證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司簡評報告：2023Q4業(yè)績短期承壓，存儲和MCU長期發(fā)展向好-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方霽 |
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投資要點
事件概述：2024年1月26日，兆易創(chuàng)新發(fā)布2023年度業(yè)績預告，預計2023年實現(xiàn)營業(yè)收入57.66億元（-29.08% YoY）,實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元（-92.45% YoY）,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為0.22億元(-98.85% YoY)。單季度來看，2023Q4預計實現(xiàn)營業(yè)收入13.72億元，(0.78% YoY,-4.00% QoQ)，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.79億元（-608.18% YoY,-385.26% QoQ）。
受計提資產減值損失影響，2023Q4業(yè)績短期承壓,2024年減值風險或將大幅減小。受行業(yè)整體下行，公司產品銷售價格及毛利率有所下滑，在公司產品出貨量同比增加的情況下，公司經營業(yè)績出現(xiàn)下滑。其中凈利潤受資產減值影響較大，2023年資產減值損失預計6.12億元，其中商譽減值損失約3.8億元，存貨減值損失約2.32億元，若扣除商譽減值影響，Q4凈利潤約1.01億元，環(huán)比增長3.73%。公司2019年收購思立微確認商譽13.05億元，2020-2022年計提商譽減值5.25億元，2023年預計商譽減值損失約3.8億元左右，減值后商譽余額預計為4億元左右。2023年計提較高減值準備，主要由于傳感器業(yè)務市場競爭激烈、產品價格不斷下行，以及下游手機市場需求疲軟、全球智能手機出貨量下降導致。盡管產品價格下行，公司傳感器業(yè)務2023年銷量同比明顯增加，市場份額也在增長，公司傳感器產品核心競爭力沒有變化，傳感器產品價格目前處于底部區(qū)域，隨著需求回暖，預期產品毛利率會逐步回到正常水平，2024年減值風險相對降低。存貨方面，2023年前三季度，公司計提存貨減值金額分別為0.55、0.82、0.46億元，Q4預計存貨減值金額為0.49億元，趨于平穩(wěn)；同時公司庫存水位呈下降趨勢，2023Q3庫存20.91億元，環(huán)比下降1.12%，目前產品市場價格基本處于底部區(qū)域，未來庫存隨著成本變化和產品結構調整，預計存貨將繼續(xù)保持下降趨勢，存貨減值風險或減小。
公司2023年Q3存儲產品價格小幅度回暖，MCU營收逐步企穩(wěn)。四季度為傳統(tǒng)淡季，公司2023年Q4營收同比實現(xiàn)正增長，環(huán)比小幅下滑4%。產品線方面，NOR、DRAM、NAND、MCU和傳感器業(yè)務都呈現(xiàn)了企穩(wěn)的狀況，其中NORFlash出貨量創(chuàng)歷史新高，市占率提升；利基型DRAM和SLCNAND價格出現(xiàn)小幅回暖；MCU在2021年和2022年基數(shù)大的情況下，2023年上半年營收出現(xiàn)大幅回撤后，四季度逐步企穩(wěn)；傳感器2023年出貨量實現(xiàn)了良好增長，價格下跌較多。整體上，2023年受周期影響，產品價格下跌較多，Q4逐步企穩(wěn)，2024年有望逐步回暖。
展望2024年，隨著行業(yè)庫存去化以及消費需求回暖，存儲和MCU業(yè)務發(fā)展趨勢量價向好。1）NORFlash方面，在工業(yè)、車載和大容量的高端電子消費品應用領域，隨著消費需求回暖有望實現(xiàn)營收增長；2）NANDFlash方面，主流NAND在2023年底漲幅50%以上，2024年NAND價格預計將延續(xù)漲勢；利基型的產品或將在2024年迎來較大的價格提升，同時，公司產能放量，客戶滲透提升有望增加銷量；3）DRAM方面，公司已量產DDR4、DDR3L、LPDDR4產品，并通過與代工廠商的緊密合作關系，獲得穩(wěn)定的產能保障，2024年利基型產品有望逐步獲得市場訂單；4）MCU方面，公司產品結構持續(xù)優(yōu)化，下游應用占比中工業(yè)領域持續(xù)提升，未來隨著下游工業(yè)優(yōu)質客戶庫存去化以及景氣復蘇，疊加消費和汽車前裝應用領域產品出貨量增長，MCU業(yè)務有望逐步實現(xiàn)回暖。
投資建議：公司產品覆蓋高中低端市場，隨著NORFlash、MCU產品向中高端的工業(yè)、汽車領域拓展，以及自研品牌DRAM比例的提升，公司有望充分受益國產替代趨勢。因為行業(yè)周期下行超出預期，公司經營情況短期承壓，我們調整了2023-2025年盈利預測，預計公司2023、2024、2025年歸母凈利潤分別為1.55、11.25、15.55億元（原預測值分別是6.85、15.57、25.05億元），當前市值對應2024、2025年PE為39、28倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭加劇；2）存儲價格恢復不及預期；3）新品導入不及預期。
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