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NORFlash產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望進(jìn)一步提高市占率。2022年公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)占比59.36%，NOR占公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的主要部分，當(dāng)前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在消費(fèi)電子。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年華邦、旺宏和兆易創(chuàng)新三家存儲(chǔ)廠商的市占率分別為35%、33%和23%。中長期公司在nor在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)上發(fā)力，打開新的成長空間。其一，公司在NOR產(chǎn)品上覆蓋512K-2GB，針對(duì)不同應(yīng)用市場需求提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封裝等多個(gè)系列產(chǎn)品，不斷鞏固消費(fèi)電子龍頭優(yōu)勢(shì)地位。其次，公司積極拓展工業(yè)控制、汽車電子、網(wǎng)絡(luò)通訊領(lǐng)域應(yīng)用，NOR業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提高市場份額。短期內(nèi)公司也迎來消費(fèi)電子復(fù)蘇周期，庫存或?qū)⒅鸩饺セ?，毛利有望改善?br>　　與國內(nèi)龍頭廠商合作發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，自研利基DRAM，業(yè)務(wù)或?qū)⒏咚侔l(fā)展。2019年公司定向增發(fā)43.24億元布局DRAM業(yè)務(wù)，研發(fā)1Xnm級(jí)的DRAM技術(shù)。2021年上半年，公司推出自有品牌利基型DRAM產(chǎn)品DDR3L、DDR4，主要面向消費(fèi)類、工業(yè)控制類及車規(guī)等市場。公司與合肥長鑫發(fā)揮優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在DRAM上實(shí)現(xiàn)多種合作模式，保障產(chǎn)能穩(wěn)定。Trendforce統(tǒng)計(jì)，2021年全球利基型DRAM市場規(guī)模約為90億美元，占DRAM總體市場規(guī)模的10%左右。利基DRAM國產(chǎn)化需求旺盛，公司DRAM業(yè)務(wù)有望迎來高速發(fā)展期。
　　國內(nèi)高端MCU領(lǐng)域領(lǐng)軍者，有望充分受益國產(chǎn)化替代。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2022年全球MCU市場中，英飛凌、瑞薩電子和恩智浦均以18%的市場份額并列前三，前十廠商除新唐科技和華大半導(dǎo)體外，其余均是美國、日本、荷蘭等海外企業(yè)，CR7市占率達(dá)90%，行業(yè)集中度較高。兆易創(chuàng)新從2013年起步，10年間將MCU家族的規(guī)模擴(kuò)充至41個(gè)產(chǎn)品系列、超過500款MCU產(chǎn)品，2023年上半年，公司推出了國內(nèi)首款基于ArmCortex？-M7內(nèi)核的GD32H系列超高性能微控制器，應(yīng)用于電源、儲(chǔ)能、機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能等諸多工業(yè)及高端消費(fèi)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品中工業(yè)占比較高，隨著客戶庫存去化以及行業(yè)景氣復(fù)蘇，疊加消費(fèi)和汽車前裝應(yīng)用產(chǎn)品出貨量增長，MCU業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)底部周期復(fù)蘇與產(chǎn)品內(nèi)生增長。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司在國內(nèi)存儲(chǔ)芯片和MCU領(lǐng)域具備絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品覆蓋高中低端市場，有望充分受益國產(chǎn)替代趨勢(shì)，考慮到公司的成長性以及產(chǎn)品化的能力，同時(shí)結(jié)合公司新產(chǎn)品線的進(jìn)一步拓展和量產(chǎn)，我們認(rèn)為公司有望享受更高的估值水平。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為59.15、78.37、102.81億元，同比增速分別為-27.25%、32.49%、31.19%；歸母凈利潤分別為6.85、15.57、25.05億元，同比增速分別為-66.61%、127.15%、60.91%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀環(huán)境和行業(yè)波動(dòng)；2）市場競爭加?。?）供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。