>> 中泰證券-兆易創(chuàng)新(603986)利率穿過低谷，持續(xù)關注行業(yè)復蘇力度-231029
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
591KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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Q3毛利率環(huán)比提升7pcts、穿過低谷。
1）23Q1~Q3：收入43.9億元，同比-35%，歸母凈利潤4.3億元，同比-79%，扣非3.4億，同比-77%。毛利率34%，同比-14pcts，凈利率10%，同比-21pcts。
2）23Q3：收入14.3億元，同比-28%，環(huán)比-12%，歸母凈利潤1.0億元，同比-83%，環(huán)比-47%，扣非0.7億元，同比-88%，環(huán)比-55%，毛利率36%，同比-10pcts，環(huán)比+7pcts，凈利率7%，同比-22pcts，環(huán)比-5pcts。
Q2毛利率29%，回到2016年水平，Q3毛利率環(huán)比提升7pcts，穿過低谷、有望持續(xù)向好。Q2存貨21.2億元，Q3存貨20.9億，存貨有所下降。收入端下降，一方面因價格下降，另一方面因DRAM轉為以自研為主、DRAM收入減少。利潤端環(huán)比下滑，一方面是收入端下滑，另一方面Q2財務費用-1.66億元（主要是匯兌受益），Q3財務費用-0.37億元，Q3匯兌收益減少。Q3資產(chǎn)減值損失-0.5億元，Q2為-0.8億元。
NOR+MCU雙龍頭，多產(chǎn)品線彰顯強競爭力。
1）Flash：23H1出貨量逐月環(huán)增，保持中高端消費市場優(yōu)勢，汽車、網(wǎng)通等領域出貨量同環(huán)比增長。22年兆易全球NORFlash份額提升至20%（21年份額18.7%），全球第三。
2）MCU：①工業(yè)是第一大營收來源。②車規(guī)開拓順利：2022/9推出車規(guī)MCU，目前已成功與國內(nèi)頭部Tier 1開發(fā)合作車身控制域、胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，同時與多家國際頭部公司合作，產(chǎn)品被批量應用于奇瑞、理想、長安、長城等車廠，公司打開70+億美金市場。③全球份額提高：全球MCU市場，20年公司排名第13位，21年提升至第8位，22年提升至第7位。④料號持續(xù)增加：22年報38個系列、超450種型號，23年中報41個系列、超500種型號，同時23H1推出國內(nèi)首款M7內(nèi)核MCU。
3）DRAM：DDR3L 2Gb/4Gb出貨量持續(xù)增加，已基本覆蓋網(wǎng)通、TV等應用及主流客戶。利基市場90+億美金，Nor三倍空間，發(fā)展空間廣闊。
4）傳感器：在手機市場保持中國第二大指紋傳感器供應商的地位。
5）模擬IC：高性能電源、電機驅動、專業(yè)電源管理芯片、鋰電池管理芯片四大類產(chǎn)品，與MCU配合打造生態(tài)，目前處于起步階段
投資建議：此前預計2023/2024/2025年凈利潤為11/19/28億元，考慮下游需求疲軟，調(diào)整至6/15/23億元，對應PE估值為117/44/30倍。公司是大陸存儲+MCU行業(yè)雙龍頭，在國產(chǎn)化大背景下，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，稀缺性和成長性兼?zhèn)?，維持“買入”評級。
風險提示事件：MCU和Nor景氣度可能不及預期的風險，代工成本上漲公司無法通過產(chǎn)品結構調(diào)整或漲價帶來毛利率承壓的風險，計提商譽減值致盈利不及預期的風險。
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