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投資要點(diǎn)
　　2023年10月24日，公司發(fā)布《2023年第三季度報(bào)告》。
　　縮減DRAM分銷專注自研，營(yíng)收短期承壓但提升綜合毛利率
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.94億元，同比減少35.08%，主要系：1.產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降，價(jià)格同比有所下滑，導(dǎo)致盡管公司產(chǎn)品銷量有所增加，營(yíng)收仍同比下降；2. DRAM產(chǎn)品規(guī)劃將以自研產(chǎn)品為主，經(jīng)銷產(chǎn)品銷售收入大幅減少。
　　單季度看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.29億元，同比減少28.14%，環(huán)比減少12.05%。歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比減少82.71%，環(huán)比減少47.45%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)0.65億元，同比減少87.75%，環(huán)比減少55.26%。利潤(rùn)下滑主要系：1.銷售收入下降；2.23Q3匯兌收益減少；3.存貨減值損失增加。毛利率36.36%，環(huán)比增長(zhǎng)6.91pcts。依據(jù)2023年10月投資者調(diào)研紀(jì)要，毛利率環(huán)比上升主要系：1.低毛利的經(jīng)銷DRAM業(yè)務(wù)大幅縮減；2.部分之前計(jì)提存貨減值的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售，利潤(rùn)沖回。
　　存儲(chǔ)：利基存儲(chǔ)價(jià)格筑底并有微弱反彈，預(yù)計(jì)2024年供需回歸平衡
　　公司主營(yíng)NORFlash、SLCNAND、利基型DRAM三大類存儲(chǔ)產(chǎn)品。依據(jù)2023年10月投資者調(diào)研紀(jì)要，公司表示23Q3末利基存儲(chǔ)價(jià)格筑底并有微弱反彈，隨著減產(chǎn)效應(yīng)的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年供需將回歸平衡，利基存儲(chǔ)也將延續(xù)微弱反彈趨勢(shì)。此外，NORFlash和SLCNAND因其應(yīng)用場(chǎng)景非常廣泛，隨著客戶和渠道庫(kù)存持續(xù)去化以及消費(fèi)類的恢復(fù)，產(chǎn)品需求量和消費(fèi)量有所反彈；公司NORFlash出貨總?cè)萘砍尸F(xiàn)逐季增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。價(jià)格方面，NORFlash和SLCNAND近期價(jià)格跌幅收窄，已趨于平穩(wěn)。DRAM業(yè)務(wù)方面，公司戰(zhàn)略是以自有品牌DRAM產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)推廣為主，逐步減少DRAM經(jīng)銷業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)DDR4的量產(chǎn)；DDR3基本完成功能驗(yàn)證和客戶導(dǎo)入工作，目前處于良率提升和起量爬坡階段，有望在2024年為公司貢獻(xiàn)更多營(yíng)收。同時(shí)，公司致力于補(bǔ)齊整個(gè)標(biāo)準(zhǔn)接口利基型DRAM產(chǎn)品線；應(yīng)用于TV、機(jī)頂盒的8Gb DDR4預(yù)計(jì)2024年出樣。
　　MCU：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化，龍頭廠商受益行業(yè)洗牌提速
　　公司MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化，打造出中國(guó)首款基于Cortex？-M7內(nèi)核的超高性能MCU產(chǎn)品GD32H737/757/759系列，并榮獲2023全球電子成就獎(jiǎng)“年度微控制器/接口產(chǎn)品”大獎(jiǎng)。依據(jù)2023年8月和10月投資者調(diào)研紀(jì)要，該款產(chǎn)品于10月份開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)，已有部分型號(hào)產(chǎn)品量產(chǎn)交付，現(xiàn)已有數(shù)十家客戶導(dǎo)入，其中以工業(yè)客戶為主，并包括高端消費(fèi)類客戶。2023年8月，公司獲得ISO 26262ASILD流程認(rèn)證，汽車功能安全管理體系再上新臺(tái)階。
　　庫(kù)存方面，公司表示消費(fèi)領(lǐng)域MCU庫(kù)存去化已基本結(jié)束，客戶端幾乎沒(méi)有庫(kù)存，可正常提貨；工業(yè)領(lǐng)域還處于庫(kù)存去化階段。價(jià)格方面，MCU價(jià)格自22H2起進(jìn)入快速下降通道，產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)已降至缺貨漲價(jià)前的水平，預(yù)計(jì)23Q4仍處于筑底階段。展望未來(lái)市場(chǎng)，我們認(rèn)為眾多廠商憑借過(guò)去兩年的缺貨良機(jī)進(jìn)入MCU市場(chǎng)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，當(dāng)前市況下行將加速行業(yè)洗牌，龍頭廠商有望受益。
　　投資建議：鑒于利基存儲(chǔ)價(jià)格仍處于筑底階段，MCU市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們調(diào)整對(duì)公司原有的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年至2025年?duì)I業(yè)收入由原來(lái)的70.09/86.06/104.83億元調(diào)整為59.44/82.14/95.28億元，增速分別為-26.9%/38.2%/16.0%；歸母凈利潤(rùn)由原來(lái)的10.29/15.70/21.20億元調(diào)整為6.00/15.07/17.56億元，增速分別為-70.8%/151.1%/16.5%；對(duì)應(yīng)PE分別為116.9/46.6/40.0倍。公司作為國(guó)產(chǎn)NORFlash和MCU龍頭，持續(xù)投入研發(fā)構(gòu)筑產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)處于筑底階段，靜候反彈。持續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)或驗(yàn)證進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。