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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61~2.40億元，同比大幅扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.67~2.46億元，同比大幅扭虧。
　　整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定向上，座椅新項(xiàng)目前期投入短期擾動(dòng)。根據(jù)公司公告，以中值計(jì)算預(yù)計(jì)23Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比扭虧，環(huán)比-35.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比扭虧，環(huán)比-49.6%。去年同期，公司由于商譽(yù)資產(chǎn)組減值等因素，計(jì)提了較大虧損；而本年隨著乘用車座椅業(yè)務(wù)的量產(chǎn)貢獻(xiàn)收入，公司營(yíng)業(yè)收入將首次超過200億元（2022年度為179.67億元），實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。而單季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)主要受到座椅新定點(diǎn)項(xiàng)目的前期研發(fā)、新生產(chǎn)基地建設(shè)投入等短期因素?cái)_動(dòng)。
　　乘用車座椅總成再獲定點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)破局持續(xù)深入。根據(jù)公司公告，獲得了某頭部傳統(tǒng)汽車主機(jī)廠的高端品牌座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2025年1月開始，生命周期5年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為50億元。該項(xiàng)目來自公司新增客戶，彰顯了不同客戶對(duì)公司在乘用車座椅產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)質(zhì)量、生產(chǎn)保障能力的認(rèn)可，使得公司在乘用車座椅業(yè)務(wù)的市場(chǎng)基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。
　　乘用車座椅持續(xù)突破，全力由破局者向領(lǐng)先者邁進(jìn)。乘用車座椅行業(yè)擁有千億級(jí)別市場(chǎng)空間，且主要受外資寡頭壟斷，公司是少數(shù)實(shí)現(xiàn)破局的國(guó)產(chǎn)廠商。2023年以來公司先后獲得奧迪、新能源主機(jī)廠、一汽大眾的定點(diǎn)，結(jié)合本次頭部傳統(tǒng)汽車主機(jī)廠定點(diǎn)，目前共有7個(gè)在手定點(diǎn)。并且公司首個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目蔚來ES6、EC6已于23Q2正式量產(chǎn)，隨著出貨量的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)改善盈利。展望后續(xù)，2024上半年第二個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目即將量產(chǎn)，下半年則有多個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)，有望進(jìn)一步打開公司乘用車座椅業(yè)務(wù)規(guī)模，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　格拉默整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。23Q3格拉默實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億歐元，同環(huán)比+0.6%/-3.7%；實(shí)現(xiàn)EBIT 0.12億歐元，對(duì)應(yīng)EBIT margin為2.1%，同環(huán)比-0.6pct/+1.0pct。來到Q4，我們預(yù)計(jì)隨著客戶補(bǔ)償?shù)穆涞匾约皟?nèi)部降本增效的開展有望改善公司盈利能力，但同時(shí)海外利率的高位也可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲，因此預(yù)計(jì)格拉默整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司乘用車座椅拓展加速，前期投入可能加大，以及格拉默整合改善節(jié)奏的不確定性，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至2.04/5.47/10.77億元（前值為2.68/6.96/12.42億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為56/21/11倍（暫未考慮定增攤薄股本影響）。公司成長(zhǎng)邏輯清晰，格拉默整合盈利能力的提升將提供短期業(yè)績(jī)?cè)隽?，乘用車座椅等業(yè)務(wù)的拓展提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。鑒于公司未來業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，PEG僅為0.44，相較于可比公司（新泉股份、岱美股份、華陽集團(tuán)、上海沿浦）PEG=0.67仍具有較大提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：海外需求釋放不及預(yù)期、格拉默整合不及預(yù)期、乘用車座椅業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。同時(shí)，公司于1月25日發(fā)布《繼峰股份關(guān)于董事收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)寧波監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書的公告》，公司董事因親屬短線交易被出具警示函，敬請(qǐng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。