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事件：公司發(fā)布FY24Q3業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入15.6億美元，同比+16.0%，超出公司此前預(yù)期；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億美元，同比+39.9%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期。
　　分渠道看，DTC收入占比創(chuàng)新高，達(dá)到55%：批發(fā)渠道收入7.0億美元，同比+8.6%；DTC渠道收8.6億美元，同比+22.7%，收入占比創(chuàng)新高達(dá)55%。
　　分區(qū)域看，美國(guó)及國(guó)際地區(qū)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：美國(guó)地區(qū)收入10.5億美元，同比+15.6%。國(guó)際地區(qū)收入5.1億美元，同比+16.7%。
　　分品牌看，UGG及HOKA品牌引領(lǐng)增長(zhǎng)：
　　1） UGG品牌收入10.7億美元，同比+15.2%；DTC渠道增長(zhǎng)亮眼，同比+20%，國(guó)際/美國(guó)地區(qū)新客獲取量分別同比+14%/+8%，國(guó)際/美國(guó)地區(qū)留存消費(fèi)者分別同比+26%/8%。DTC占比提升下帶動(dòng)全球ASP實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　2） HOKA品牌收入4.3億美元，同比+21.9%。DTC渠道同比+38%，得益于新客量顯著增長(zhǎng)，國(guó)際/美國(guó)地區(qū)分別同比+50%/+27%，留存消費(fèi)者國(guó)際/美國(guó)地區(qū)分別同比+55%/+33%。公司24財(cái)年在中國(guó)開設(shè)四家直營(yíng)店，通過推出膠囊系列服裝豐富門店產(chǎn)品品類，持續(xù)改善消費(fèi)體驗(yàn)，提升品牌知名度，渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁；同時(shí)推進(jìn)線上高端化策略，全價(jià)銷售成效顯著。
　　3） Teva品牌收入0.3億美元，同比+16.2%。
　　4） Sanuk品牌收入0.04億美元，同比+28.9%。
　　5）其他品牌主要包括Koolaburra，收入0.3億美元，同比+10.0%。
　　FY24Q3毛利率及凈利率同比均改善：FY24Q3公司毛利率上升5.7個(gè)點(diǎn)至58.7%，主因UGG全價(jià)商品銷售增長(zhǎng)、運(yùn)費(fèi)下降及DTC增速?gòu)?qiáng)勁；經(jīng)營(yíng)開支率同比+1.5個(gè)點(diǎn)至27.5%。公司實(shí)現(xiàn)EBIT 5.0億美元，同比+36.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億美元，對(duì)應(yīng)凈利率為25.0%，同比+4.3個(gè)點(diǎn)。
　　庫(kù)存同比環(huán)比均雙位數(shù)下滑，當(dāng)前庫(kù)存已至低點(diǎn)明年將增加補(bǔ)庫(kù)：截至23年12月31日，公司存貨為53.9億美元，同比-25.5%，環(huán)比-25.8%。目前公司庫(kù)存已低于正常水平，公司預(yù)計(jì)明年將加大庫(kù)存投資。
　　上調(diào)24財(cái)年收入指引至41.5億美元：管理層上調(diào)24財(cái)年收入指引為41.5億美元（此前指引為40.3億美元），同比+14%（此前為+11%），我們推算FY24Q4收入將保持中單位數(shù)增長(zhǎng)；上調(diào)UGG品牌收入指引為低雙位數(shù)（此前為中單位數(shù)指引），預(yù)計(jì)HOKA品牌全年收入將增長(zhǎng)25%。此外，得益于UGG品牌熱度持續(xù)上升疊加全價(jià)銷售向好，公司上調(diào)毛利率指引為54.5%（此前指引為52.5%-53.0%），SG&A開支率預(yù)計(jì)提升為34.5%（此前指引為34.0%-34.5%）。
　　看好24年上游運(yùn)動(dòng)制造訂單改善確定性：我們認(rèn)為海外品牌去庫(kù)有望在4Q23-1Q24陸續(xù)完成，當(dāng)前Nike、Deckers、Skx等運(yùn)動(dòng)集團(tuán)最新季報(bào)顯示庫(kù)存已有明顯改善，后續(xù)在奧運(yùn)大年疊加補(bǔ)庫(kù)需求下訂單改善趨勢(shì)確定性強(qiáng)；具體幅度與歐美經(jīng)濟(jì)相關(guān)，但根據(jù)已披露24年指引公司來看，多數(shù)公司仍維持正增長(zhǎng)指引，海外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)仍具備韌性。建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)鞋服制造龍頭華利集團(tuán)、申洲國(guó)際，輔料龍頭偉星股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球零售環(huán)境疲軟，庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。