>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)點(diǎn)評：換個角度看2024年煤炭增產(chǎn)空間-240204
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
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事件。2023年全國規(guī)模以上分省區(qū)原煤產(chǎn)量排名公布，同時各省也陸續(xù)釋放了2024年煤炭行業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)信號。
2023年全國煤炭生產(chǎn)情況。2023年全國規(guī)模以上企業(yè)累計生產(chǎn)原煤46.58億噸，2022年同期累計生產(chǎn)45.27億噸，同比增長2.9%；其中，山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆和貴州2023年原煤生產(chǎn)增量位于前五位，增量分別為0.44億噸、0.02億噸、0.17億噸、0.44億噸、0.14億噸；但山東、黑龍江、河北、遼寧、四川、吉林、江蘇、青海、福建、廣西十省即使在保供高強(qiáng)度基調(diào)下，2023年原煤生產(chǎn)不增反降，產(chǎn)量合計同比減少0.15億噸。煤炭生產(chǎn)集中度進(jìn)一步提高，晉陜蒙新四大主產(chǎn)區(qū)2023年煤炭產(chǎn)量合計37.9億噸，產(chǎn)量集中度為提升至81.3%（2022年為81.2%）。
2024年原煤生產(chǎn)增量空間有限。根據(jù)各省兩會工作會議2024年煤炭生產(chǎn)目標(biāo)以及2023年各省生產(chǎn)情況，2024年，主產(chǎn)省山西、內(nèi)蒙古基本工作目標(biāo)是全力穩(wěn)定煤炭產(chǎn)量，強(qiáng)化煤炭應(yīng)急產(chǎn)能儲備等，沒有明確的煤炭生產(chǎn)增量空間，且2023年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量同比僅增0.2%，可見產(chǎn)能剛性逐漸成為共識，主產(chǎn)省繼續(xù)增產(chǎn)瓶頸凸顯。2024年仍有部分省份有增產(chǎn)計劃，主要集中于陜西省增約1864萬噸、甘肅省新增產(chǎn)能3540萬噸，貴州省增約3378萬噸，此外考慮到新疆“十四五”新增產(chǎn)能1.6億噸/年煤礦項目建設(shè)目標(biāo)，我們預(yù)計新疆2024年或仍有2000~3000萬噸左右煤炭增量釋放，故綜上，極其理想狀況下，我們估算2024年全國煤炭主要增產(chǎn)省份合計貢獻(xiàn)增量約0.8~0.9億噸。除了增產(chǎn)，還要考慮因資源枯竭、非主產(chǎn)區(qū)的小煤礦、及存在安全隱患及長期停產(chǎn)停工的礦井等去產(chǎn)能情況，參考近年來非主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑情況，我們預(yù)計2024年山東、安徽、青海等地區(qū)仍處于產(chǎn)量下滑周期，預(yù)計減少產(chǎn)量約2500~3000萬噸。綜上，在主產(chǎn)區(qū)均能順利完成產(chǎn)量目標(biāo)的理想情況下（不考慮表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、增產(chǎn)不增量等現(xiàn)象），2024年產(chǎn)量凈增量僅5000~6500萬噸，同比增長約1.1~1.4%%左右，增速較2023年繼續(xù)大幅放緩。
投資策略。本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價的暴漲預(yù)期”。不同于2021~2022年（煤價大漲→煤企盈利暴增→股價跟隨業(yè)績上漲），2023年在煤價中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼，已連續(xù)錄得5年正收益。究其本質(zhì)，在成長型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報率；資本市場的定價機(jī)制也將從過去的單純從凈利潤單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計會從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。自2016年供給側(cè)改革以來，煤炭從需求邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o邏輯，行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)。長期來看，我們認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，未來我國未來煤炭供應(yīng)將愈發(fā)剛性。這也意味著煤企高利潤有望長期持續(xù)、自由現(xiàn)金流大幅改善的背景下不斷提高分紅比例，使得煤炭已然成為最核心的紅利資產(chǎn)之一，大概率走上慢牛重估之路。短期重點(diǎn)推薦中特“煤”的上海能源、中煤能源、新集能源、中國神華，長期看好兗礦能源、平煤股份、陜西煤業(yè)、華陽股份、晉控煤業(yè)、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、山煤國際、山西焦煤、廣匯能源等。
風(fēng)險提示：煤炭產(chǎn)量超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期，假設(shè)測算可能產(chǎn)生的誤差風(fēng)險。
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