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金融資產(chǎn)損失+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累2023業(yè)績(jī)表現(xiàn)；關(guān)注士蘭明鎵增資并表
　　士蘭微發(fā)布2023業(yè)績(jī)預(yù)告及士蘭明鎵并表公告。公司預(yù)計(jì)2023年歸母凈虧損0.35-0.52億元,同比出現(xiàn)虧損，主因：1）金融資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來凈虧損4.5億元；2）LED競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司芯片價(jià)格較22年末下降10-15%，士蘭明芯虧損擴(kuò)大。3）功率/模擬芯片競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司消費(fèi)類產(chǎn)品出貨量減少，價(jià)格回落?？紤]到24年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，明鎵并表后折舊的增加，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為-0.48/2.45/4.45億元（前值：0.83/3.89/4.44億元）?；?4年每股凈資產(chǎn)4.55元預(yù)期，我們給予公司4.5x 2024EPB，較可比公司平均的2.7x溢價(jià)主因12寸產(chǎn)線、SiC等領(lǐng)域前瞻性布局，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.48元（前值：27元）,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　士蘭明鎵增資并表，預(yù)計(jì)24年底SiC 6寸月產(chǎn)能1.2萬片
　　2月1日，士蘭微公告其對(duì)子公司士蘭明鎵增資并表。增資完成后，士蘭微持股48.2%，取得控制權(quán)，并產(chǎn)生2.0億元投資收益。大基金/廈門半導(dǎo)體投資集團(tuán)分別持股14.1/33.7%。公司表示：1）產(chǎn)能方面：士蘭明鎵當(dāng)前6寸SiCMOS芯片產(chǎn)線處于滿產(chǎn)狀態(tài)，月產(chǎn)能3000片，計(jì)劃到2024年底具備月產(chǎn)1.2萬片的能力。2）需求方面，公司SiC主驅(qū)模塊已通過國(guó)內(nèi)多家客戶質(zhì)量認(rèn)定，并接獲批量訂單開始交付。我們建議關(guān)注：1）主驅(qū)模塊批量上車進(jìn)展；2）并表所產(chǎn)生的折舊攤銷對(duì)毛利率的削薄。
　　2024展望：毛利率或承壓，看好IDM商業(yè)模式的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
　　考慮到當(dāng)前庫存水位持續(xù)走高且終端需求增速放緩，我們認(rèn)為2024年部分車規(guī)級(jí)/光伏領(lǐng)域的功率料號(hào)價(jià)格仍處于下行通道，中低壓產(chǎn)品價(jià)格或企穩(wěn)，疊加明稼并表后廠房和設(shè)備折舊的增加，我們下調(diào)公司2024毛利率預(yù)期1.1pp。我們看好：1）SiC主驅(qū)模塊的前瞻性布局有望進(jìn)入收獲期；2）公司IDM模式在特色工藝和產(chǎn)品研發(fā)上具有更突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在IGBT、IPM等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域鞏固領(lǐng)先地位。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.48元，維持增持評(píng)級(jí)
　　考慮到24年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，明鎵并表后折舊的增加，我們下調(diào)公司2024毛利率預(yù)期1.1pp，我們預(yù)計(jì)2025年盈利能力或有修復(fù)，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為-0.48/2.45/4.45億元（前值：0.83/3.89/4.44億元）?；?4年每股凈資產(chǎn)4.55元預(yù)期，我們給予公司4.5x 2024EPB，較可比公司平均的2.7x溢價(jià)主因12寸產(chǎn)線、SiC等領(lǐng)域前瞻性布局，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.48元（前值：27元）,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期下行，消費(fèi)電子板塊需求復(fù)蘇不及預(yù)期，12英寸產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。