>> 華創(chuàng)證券-山東高速(600350)深度研究報告：以山東高速為例，“分紅-市值-資產(chǎn)”的良性循環(huán)推動股東與公司多方共贏-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 2496KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,黃文鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“分紅-市值-資產(chǎn)”良性循環(huán)推動“投資者-公司-集團”多方共贏。1、起于2020年：山東高速推出五年分紅規(guī)劃，大幅提升股東回報預(yù)期。2020年4月，公司將2019年度分紅比例提升至60%，此前分紅比例在30-40%區(qū)間，7月進一步推出五年分紅規(guī)劃，承諾2020-24分紅比例不低于60%，并且我們觀察公司2019-22年來每股分紅金額穩(wěn)中有升，自此步入高分紅第一梯隊。2、市場表現(xiàn)正反饋，實現(xiàn)估值有效提升。1）事件驅(qū)動看：提升分紅比例公告后，短期有明顯漲幅。2019年分紅比例提至60%后的5個交易日上漲超三成，推出五年回報規(guī)劃，股價大漲超過7%。2）漲幅并非一次性，估值得以有效提升并且穩(wěn)健上行。公司市凈率從2020年1月初的0.8倍PB左右提升至2020年7月的1倍PB，截止2024年2月2日，超過1.2倍PB。3、收購集團資產(chǎn)，做大做強做優(yōu)上市平臺。1）定位明確：截至2023Q3，山東高速集團持股70.48%，集團確定山東高速將作為集團高速公路、橋梁優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運作及整合的唯一平臺。2）主業(yè)收購：2021年公司以15.54億元收購齊魯高速38.93%股權(quán)，成為齊魯高速控股股東，擴充主業(yè)規(guī)模；3）拓展產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈，鑄就長期可持續(xù)發(fā)展能力，包括2020年向山東高速集團收購軌交集團股權(quán)，實現(xiàn)鐵路貨運板塊的擴展，鐵路業(yè)務(wù)2020-22年實現(xiàn)利潤總額4.8、4.1、4.6億元；2023年11月，公司公告擬以21.53億向集團收購山東高速信息集團65%股權(quán)，集團承諾標的公司2024-26年實現(xiàn)歸母凈利潤不低于2.67億元、2.66億元、3.13億元。4、皖通高速：相似的路徑，提升股東回報助力估值有效提升。自皖通高速提高分紅率開始，2021年11月初的0.8倍PB很快在2022年初提升至1倍，當前為1.7倍。5、啟示簡析：以分紅為起點，實現(xiàn)多方共贏。1）事件驅(qū)動角度：提高分紅比例（當期及未來三年以上承諾）對市值、估值的提升是直接有效的，市場當即給予明確正反饋。2）提高分紅對于市值催化或并非一次性，通過提升投資者長期回報預(yù)期，驅(qū)動價值投資對市值的穩(wěn)步提升。3）上市公司市值及估值得以修復(fù)后，與控股股東之間的有效互動有望增加，包括但不限于資產(chǎn)規(guī)模的擴大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、盈利質(zhì)量的提升等，無論對上市平臺的長期可持續(xù)性發(fā)展還是對集團資產(chǎn)證券率而言，均實現(xiàn)共贏。而投資者也可以通過更高的分紅回報分享收益。以山東高速等為例，預(yù)計“分紅-市值-資產(chǎn)”可以實現(xiàn)良性循環(huán)；投資者-上市公司-集團可以實現(xiàn)多方共贏。
山東高速：核心路產(chǎn)進入改擴建紅利釋放期，強化股東回報基礎(chǔ)。1、公司核心路產(chǎn)剩余收費年限較長，公司自轄路產(chǎn)里程高達1555公里，加權(quán)剩余年限15年，其中濟青高速、京臺高速、濟菏高速、武荊高速合計占22年路產(chǎn)收入比超7成，尤其占通行費收入比重35%的濟青高速剩余年限有21年。2、濟青高速、京臺高速改擴建或進入利潤釋放期。濟青高速：第一大貢獻路產(chǎn)，19年完成改擴建，21年收入即超擴建前，可行性報告預(yù)計到2030年濟青高速收費收入預(yù)計達到53.18億元，較21年36.65億增長45%。京臺高速相關(guān)路段正推動分段改擴建，完成路段呈現(xiàn)較好的車流恢復(fù)。
投資建議：1、盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-25年實現(xiàn)歸母凈利分別為32.3、36.1、39.1億元，同比增速分別為13.1%、11.8%及8.3%，對應(yīng)PE分別為11.6、10.3及9.5倍。2、目標價及投資建議：2024年度投資策略中，我們看好紅利資產(chǎn)表現(xiàn)，我們預(yù)計更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入到重視分紅回報的行列，監(jiān)管層倡導(dǎo)和鼓勵，長期資金配置的需求等多因素疊加。截止24年2月2日，A股7家百億市值以上公路公司平均PB1.4倍，山東高速作為行業(yè)運營里程領(lǐng)先、收入及利潤規(guī)?？壳暗暮诵臉说模琍B僅1.2倍，低于頭部公司平均，同時公司2023年預(yù)計股息率至少5.2%（按照承諾下限60%考慮分紅）。我們給予2024年預(yù)期凈資產(chǎn)（扣除永續(xù)債影響）1.4倍PB，目標價9.44元，預(yù)期較現(xiàn)價22%空間，相當于股息率4.2%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：恒大地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的減值風險、改擴建進度和效果不及預(yù)期、車流量增長幅度不及預(yù)期
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