>> 招商證券-1月金融數(shù)據(jù)預(yù)測：信貸開門別樣紅-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
大?。?/td>
| 442KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1月銀行信貸“開門紅”成色如何？這是宏觀數(shù)據(jù)“真空期”，少數(shù)可被市場驗證的邏輯。鑒于基數(shù)效應(yīng)與政府債發(fā)行節(jié)奏減緩，預(yù)計1月社融增速環(huán)比回落，信貸投放總量不及上年同期。結(jié)構(gòu)上，盡管中長期貸款增速持續(xù)下行，但短期貸款或?qū)⑿纬芍?。往后看，今年信貸投放有望向三大工程與五大金融領(lǐng)域傾斜，在平衡銀行與實體部門利益的基礎(chǔ)上，融資成本有望進(jìn)一步下行。對于市場而言，由于當(dāng)前信貸預(yù)期較為一致，十債收益率一度突破2.4%，注意政策超預(yù)期所產(chǎn)生的影響。
核心觀點：
√一月，預(yù)計金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增44800億元，貸款增速約10.2%（前值10.6%）
從需求端看，1月信貸投放出現(xiàn)以下變化：
1）年初居民購房信心下滑，購房入市節(jié)奏減緩。根據(jù)中指研究院的調(diào)查，1月樓市處于淡季，市場持續(xù)低迷、房企開盤項目減少，居民購房意愿減弱，僅18%（前值21.7%）的居民家庭表示購房意愿環(huán)比走強(qiáng)、19.9%（前值24.3%）的居民家庭計劃半年內(nèi)購房?？傮w來看，盡管各地樓市措施密集出臺，但樓市回暖尚需時日。
2）抵押補(bǔ)充貸款（PSL）投放未超預(yù)期。1月，PSL凈投放1500億元，綜合12月投放情況，完成央行之前披露的5000億新增額度。鑒于12月PSL凈投放顯著放量與三大工程對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，市場普遍預(yù)計PSL有持續(xù)發(fā)力的可能。因此，1月1500億的投放規(guī)模，低于市場樂觀預(yù)期，預(yù)計與央行平滑全年信貸節(jié)奏與季節(jié)性因素有關(guān)。往后看，以PSL為代表的結(jié)構(gòu)性政策工具有持續(xù)發(fā)力的可能，五大金融領(lǐng)域與三大工程將成為信貸投放的主要去向。
3）高頻數(shù)據(jù)顯示，信貸投放出現(xiàn)積極跡象。1月，短期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率中樞抬升，月末走高，表明信貸投放出現(xiàn)放量跡象。同時，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)、企業(yè)利潤前瞻指數(shù)明顯抬升，說明內(nèi)生性信貸需求有所增強(qiáng)。
從供給端來看，中小銀行信貸投放力度持續(xù)增強(qiáng)。12月，中小銀行信貸投放占比回升至56%（前值53%），接近歷史中樞水平。結(jié)合不同銀行客戶構(gòu)成與定位差異，中小銀行信貸投放占比提升，理論上表明內(nèi)生性融資需求邊際改善，同時也與政策支持有關(guān)。1月底，央行調(diào)降支小支農(nóng)再貸款/再貼現(xiàn)利率25BP，并宣布將普惠小微貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行單戶授信不超過1000萬元放寬到不超過2000萬元。往后看，中小銀行信貸投放力度有望保持較強(qiáng)水平。
從政策端看，1月末國新辦吹風(fēng)會上，央行主管貨幣政策的副行長表示“考慮到銀行有‘開門紅’行為，去年下半年各項政策持續(xù)顯效，預(yù)計今年一季度仍然會保持較快的信貸增長。人民銀行將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好節(jié)奏，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟(jì)力度，預(yù)計全年信貸投放節(jié)奏將會更加均衡”，綜合近期出臺的信貸相關(guān)政策（如：《經(jīng)營性物業(yè)貸款管理辦法》、《固定資產(chǎn)貸款管理辦法》、《個人貸款管理辦法》等），政策面釋放出“穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”的明確信號。
綜合上述因素，推測1月新增信貸規(guī)模雖不及上年同期水平，但仍有望維持在4.48萬億上下。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計個人信貸新增約3200億元，企業(yè)信貸新增約4.16萬億。
√一月，預(yù)計新增社融5.65萬億，增速9.2%（前值9.5%）
去年四季度以來，受政府債發(fā)行加力與基數(shù)效應(yīng)等影響，社融增速從8.9%（7月）反彈至9.5%（12月），升幅明顯。但隨著基數(shù)效應(yīng)的減退與政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，1月社融增速有望回落至9.2%左右。
分項來看：
1）社融口徑下的人民幣貸款，預(yù)計新增4.5萬億左右。
2）政府債凈融資3352億，其中國債凈融資766億，地方債凈融資2586億。
3）企業(yè)直接投資約3100億，其中企業(yè)債凈融資2500億，IPO/增發(fā)等集資金額628億。
4）“非標(biāo)”融資持續(xù)走弱。10月起地方政府特殊再融資債的大量發(fā)行，對“非標(biāo)”產(chǎn)生收縮效應(yīng)，四季度“非標(biāo)”新增規(guī)模分別為-2572億，13億、-1563億，預(yù)計1月“非標(biāo)”融資對社融貢獻(xiàn)有限。
√一月，預(yù)計M2同比增長9.3%，M2與M1剪刀差缺口收斂，貨幣活性增強(qiáng)
根據(jù)M2派生途徑，預(yù)計1月M2環(huán)比增加約6.8萬億，對應(yīng)的M2同比增長9.3%。其中，實體經(jīng)濟(jì)信貸派生M2約5萬億（包括：社融口徑下的新增信貸+貸款核銷+存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券），財政因素凈投放M2約1.8萬億，其它因素（銀行自營購買企業(yè)債、央行外匯占款等）合計派生M2約1000億上下。
市場影響
關(guān)于銀行信貸“開門紅”，市場在貨幣當(dāng)局的前期引導(dǎo)下已經(jīng)降低預(yù)期。1月，新增信貸規(guī)模不及上年同期，逐漸成為共識。在此基礎(chǔ)上，市場關(guān)注度也從總量向結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移。因此，此次金融數(shù)據(jù)的公布，將產(chǎn)生兩個看點：一是信貸投放量與上年同期的差距，二是企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)是否出現(xiàn)變化。對于市場而言，由于當(dāng)前信貸預(yù)期較為一致，十債收益率一度突破2.4%。謹(jǐn)慎看待當(dāng)前行情的演繹，以及政策超預(yù)期所產(chǎn)生的影響。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。
|
|
