>> 中信建投-天齊鋰業(yè)(002466)行業(yè)下行業(yè)績承壓，資源龍頭不懼周期底部-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王介超,郭衍哲 |
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核心觀點(diǎn)
公司2023年業(yè)績預(yù)減62.9%-72.6%，業(yè)績下滑受鋰價(jià)下跌、少數(shù)股東權(quán)益增加、投資收益減少等影響，隨著鋰價(jià)步入底部區(qū)間、Greenbushes鋰精礦定價(jià)模式改變?yōu)镸-1，公司盈利能力或迎來邊際改善。公司坐擁世界級(jí)優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，成本處于全球最低梯隊(duì)，在鋰價(jià)下行周期中具有較厚利潤墊，同時(shí)公司現(xiàn)金流充裕，具備底部擴(kuò)張的潛力及優(yōu)勢(shì)，鋰礦及鋰鹽加工產(chǎn)能同步擴(kuò)張，未來成長性依然明顯。
事件
業(yè)績預(yù)減，2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)66.2-89.5億元
2024年1月30日晚間，天齊鋰業(yè)發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利66.2億元–89.5億元，比上年下降62.90%-72.56%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤盈利65.0億元–88.2億元，比上年下降61.75%-71.81%?；久抗墒找嬗?.04元/股–5.46元/股，上年同期盈利15.52元/股。
簡評(píng)
業(yè)績下滑受鋰價(jià)回落、少數(shù)股東損益增加、投資收益減少等影響
公司業(yè)績下滑一是受鋰價(jià)下行影響，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年下降，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年電池級(jí)碳酸鋰及電池級(jí)氫氧化鋰年均價(jià)分別為25.88/26.33萬元/噸，分別較2022年下跌46.35%和43.84%。同時(shí)因下游消費(fèi)疲軟等影響。第二，澳洲鋰礦Greenbushes財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并報(bào)表，但公司僅持有約26%收益，因此有較多少數(shù)股東損益，鋰精礦價(jià)格較2022年上漲，導(dǎo)致所得稅及少數(shù)股東損益增加。第三，聯(lián)營公司SQM受鋰價(jià)下行影響利潤下降，公司投資收益有明顯下降。
Q4歸母凈利潤預(yù)計(jì)-18.09-8.51億元，盈利能力環(huán)比下滑
公司前三季度歸母凈利潤80.99億元，因此預(yù)計(jì)Q4虧損18.1億元-盈利8.5億元，Q4盈利能力大幅下降，一是因?yàn)镼4鋰價(jià)繼續(xù)下跌，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)14.05萬元（環(huán)比-41.61%），二是Greenbushes精礦價(jià)格定價(jià)模式滯后，國內(nèi)鋰鹽廠采購的鋰精礦價(jià)格階段性高于市場(chǎng)，導(dǎo)致國內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)成本倒掛。
Greenbushes定價(jià)模式改變，盈利能力邊際改善
Greenbushes精礦產(chǎn)品銷售僅面向股東雅寶和天齊鋰業(yè)，此前定價(jià)模式為Q-1，鋰價(jià)快速下跌，導(dǎo)致股東采購到的鋰精礦價(jià)格調(diào)整滯后，公司從Greenbushes采購鋰礦價(jià)高于市場(chǎng)。IGO公告披露，自2024年1月1日起，調(diào)整精礦定價(jià)模式為M-1（以上月鋰鹽均價(jià)為基準(zhǔn)），公司鋰鹽加工環(huán)節(jié)成本倒掛情形將顯著減少，盈利能力有望邊際改善。
坐擁全球成本第一梯隊(duì)的優(yōu)質(zhì)資源，鋰礦龍頭不懼周期底部
公司擁有四大資源布局：控制的澳大利亞Greenbushes礦是世界級(jí)的優(yōu)質(zhì)鋰輝石礦，儲(chǔ)量大、產(chǎn)量大、品位高、成本低，參股的SQM擁有世界級(jí)的優(yōu)質(zhì)鋰鹽湖Atacama，是目前全球產(chǎn)量最大的鋰鹽湖，儲(chǔ)量4551萬噸LCE，鋰離子濃度超1500mg/L，鎂鋰比僅6:1，是全球最優(yōu)質(zhì)、成本最低的鹽湖之一。另外儲(chǔ)備的措拉鋰輝石礦坐落在中國最大的甲基卡礦田上，參股20%股權(quán)的扎布耶鹽湖為國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)鹽湖資產(chǎn)之一。公司的在產(chǎn)礦山生產(chǎn)成本均屬于全球第一梯隊(duì)，鋰價(jià)下行甚至產(chǎn)業(yè)出清期，公司可以擁有行業(yè)內(nèi)較厚的利潤墊，不懼周期下行。此外公司現(xiàn)金流充裕，具備周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張的潛力和優(yōu)勢(shì)。
礦、鹽同步擴(kuò)張，未來成長性依然顯著
?。?）Greenbushes礦擁有162萬噸/年精礦產(chǎn)能，在建三號(hào)加工廠，預(yù)計(jì)將于2025年年中投產(chǎn)，精礦產(chǎn)能達(dá)到214萬噸/年；四號(hào)加工廠計(jì)劃2025年開工，2027年建成投產(chǎn)，屆時(shí)總規(guī)模將達(dá)到266萬噸/年精礦產(chǎn)能。（2）四川措拉鋰輝石礦是甲基卡礦田的一部分，公司正積極推進(jìn)重啟四川雅江措拉鋰輝石礦采選一期工程選廠的可行性研究工作，并推進(jìn)相關(guān)許可證照申請(qǐng)。（3）安居工廠年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目已于2023年下半年竣工并投產(chǎn)，目前已生產(chǎn)出合格電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024年將穩(wěn)定放量。（4）公司擬在江蘇省張家港投資建設(shè)年產(chǎn)3萬噸電池級(jí)單水氫氧化鋰及6萬噸無水硫酸鈉項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃2024年開工，預(yù)計(jì)改造周期24個(gè)月，2026年初投產(chǎn)，建成后將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能規(guī)模。公司的未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃中，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到30萬噸/年。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年，公司歸母凈利潤79.2/40.1/61.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.7/17.2/11.2倍。1、雖然2023-2024年利潤或因鋰價(jià)下行而承壓，但公司具有出眾的成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)周期下行擁有較厚利潤墊，不懼周期波動(dòng)；2、公司股價(jià)近期已經(jīng)調(diào)整較多，估值水平已經(jīng)較低，買入并長期持有的性價(jià)比逐步凸顯；3、公司鋰礦、鋰鹽產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，聯(lián)營公司SQM未來也有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，因此公司未來規(guī)模仍有較大成長性，并且鋰礦鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模更匹配，一體化程度更高；4、同時(shí)公司現(xiàn)金流充裕，具備底部擴(kuò)張潛力及優(yōu)勢(shì)，待周期上行，公司優(yōu)質(zhì)鋰礦資源將給予公司顯著向上彈性，短期公司雖然業(yè)績承壓，但公司基本面向好，抵抗周期波動(dòng)能力強(qiáng)，看好公司長期發(fā)展，因此維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰處于供給過剩格局，鋰價(jià)仍處于下行周期，價(jià)格有超跌風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致有2024年公司業(yè)績繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，；高成本鋰礦在下行周期中或出清產(chǎn)能，若供給減產(chǎn)不及預(yù)期或?qū)е落噧r(jià)長期處于周期底部，長
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