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近期我們集中調研了白酒渠道，節(jié)前回款收官，頭部企業(yè)開門紅回款順利完成，二三線品牌出現(xiàn)分化。經銷商多以動銷出庫為導向，更注重周轉與現(xiàn)金回籠。從節(jié)前動銷量上來看，同比去年春節(jié)前，銷量整體平穩(wěn)，但24年仍延續(xù)了23年的分化趨勢，頭部品牌如茅臺、汾酒、安徽古井、江蘇今世緣，仍有明顯增長，但二三線品牌及中小酒企較為承壓。分場景來看，宴席市場仍有較好的表現(xiàn)，商務禮贈場景仍處于弱復蘇過程。從價格帶上來看，腰部產品預計增長較快。價盤表現(xiàn)上，主流產品批發(fā)價觸底后有所回升。當前產業(yè)預期修復，價格回升，關注旺季驗證。
　　頭部企業(yè)開門紅回款順利完成，二三線品牌出現(xiàn)分化。我們對主要品牌和區(qū)域進行了渠道調研，各家白酒企業(yè)節(jié)前回款于本周收官，目前強勢品牌回款進度達到目標水平，持平或快于23年同期水平，一線名酒來看，茅臺回款完成25-30%，五糧液完成60%（減量后），老窖完成30%+，汾酒完成30%+，地產龍頭來看，古井完成45%，迎駕完成20%，今世緣完成35-40%，預計業(yè)績確定性仍有保障。但二三線非強勢品牌回款承壓，分化仍在持續(xù)。部分非強勢品牌回款進度慢于去年同期，主要系經銷商多以動銷出庫為導向，更注重周轉與現(xiàn)金回籠。
　　23年品牌分化元年，24年分化延續(xù)，頭部品牌仍在增長。宴席延續(xù)景氣，消費者注重性價比，腰部價位產品加速增長。從節(jié)前動銷量上來看，同比去年春節(jié)前同時間段，銷量整體平穩(wěn)，但24年仍延續(xù)了23年的分化趨勢，頭部品牌如茅臺、汾酒、安徽古井、江蘇今世緣，仍有明顯增長，但二三線品牌及中小酒企較為承壓。分場景來看，宴席市場仍有較好的表現(xiàn)，并未環(huán)比降速，商務禮贈場景仍處于弱復蘇過程，終端反饋企業(yè)單次購酒量有所下降，且升級進程放緩，部分消費者更追求性價比消費。走親訪友、聚飲等場景逐漸開啟，在沒有疫情擾動情況下，預計仍有良好表現(xiàn)。從價格帶上來看，腰部產品（百元到兩百元）預計增長較快，有雙位數(shù)以上增長，渠道調研中，安徽市場古5、古8，山西市場老白汾、巴拿馬，江蘇市場的淡雅、對開等產品，均有雙位數(shù)以上增長，且較前幾年提速。高端酒以穩(wěn)為主，茅臺供需仍處于緊平衡，五糧液動銷開瓶表現(xiàn)優(yōu)異。次高端整體預計小幅下滑，且分化加劇，各地區(qū)強勢品牌，如地產龍頭、汾酒、劍南春等，仍有增長，且再搶占更多市場份額，但匯量品牌面臨壓力。
　　旺季銷售好于經銷商此前悲觀預期，主流產品批發(fā)價觸底后有所回升。從批價表現(xiàn)來看，由于煙草等其他品相今年也加大了回款要求力度，疊加前期經銷商信心不足，到貨后存在部分經銷商低價出貨的現(xiàn)象，前期價格已反應較為悲觀的預期，但隨著春節(jié)旺季的持續(xù)驗證，以及流通市場貨物量的減少，主流產品批價觸底后有所反彈，茅臺環(huán)比前期低點上漲30-40元至2990，五糧液環(huán)比提價前上漲10-15元，當前930-945元，青20批價350-360，較前期上漲10元。
　　庫存合理水平略增，節(jié)后回補高基數(shù)壓力，一線名酒一季度完成任務確定性強。目前主流酒企庫存較去年同期持平或小幅上升，仍處合理水平，部分三四線品牌已被動進入去庫存狀態(tài)。從發(fā)貨動銷節(jié)奏來看，23年由于疫情達峰擾動，出貨多集中在節(jié)前兩周，今年春節(jié)前發(fā)貨更加平穩(wěn)，一線酒企進度快于去年同期，二三線及以下品牌進度仍有壓力?？紤]到23年節(jié)后回補較好，在今年動銷平穩(wěn)、庫存略有增加的背景下，預計2-3月有一定高基數(shù)壓力?？紤]到一線名酒（茅臺、汾酒、安徽古井、江蘇今世緣等）目前進度仍領先，通盤考慮一季度任務完成率較高，一季報仍有望按照任務計劃增長，但二線及以下（區(qū)域非強勢品牌、匯量型次高端）企業(yè)仍需觀察后續(xù)回補進展，一季度正增長仍有壓力。
　　投資意見：預期修復，價格回升，關注旺季驗證。白酒節(jié)前打款任務基本完成，頭部企業(yè)回款情況良好，預計業(yè)績確定性仍強。且節(jié)前出貨量基本持平略增，好于此前預期，批價環(huán)比向上。伴隨著春運拉開旺季序幕，交通運輸部預測今年全社會跨區(qū)域人員流動量將創(chuàng)歷史新高，國家鐵路集團預計春運期間全國鐵路預計發(fā)送旅客4.8億人次，同比增長38%。返鄉(xiāng)潮帶動走親訪友、聚飲等場景，關注白酒旺季驗證。具體推薦標的：更關注競爭格局變化，1）我們首推踩踏風險小、自我發(fā)展獨立的貴州茅臺、山西汾酒，兩家基本面確定性高，可能好于當前市場預期。2）區(qū)域酒春節(jié)景氣度延續(xù)但市場擔心競爭，可以趁情緒低點逐步布局，推薦份額優(yōu)勢強化的古井貢酒、今世緣、金徽酒。
　　風險提示：旺季動銷不及預期、價格表現(xiàn)不及預期、競爭加劇、渠道調研數(shù)據(jù)不能反應整體情況等。