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特斯拉壓線完成2023年銷量目標(biāo)：2023年四季度特斯拉實(shí)現(xiàn)整車銷量48.5萬(wàn)臺(tái)，同比+19.5%，環(huán)比+11.4%，其中S/X+Cybertruck交付2.3萬(wàn)輛，同比+34.0%，環(huán)比+43.7%；Model3/Y交付46.2萬(wàn)輛，同比+18.9%，環(huán)比+10.1%。2023年全年整車銷量180.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)38%，壓線完成2023年180萬(wàn)輛銷量目標(biāo)。2023年Model S/X+Cybertruck交付6.9萬(wàn)輛，同比+3.3%；Model3/Y交付174萬(wàn)輛，同比+39.5%。
　　2023 Q4單車凈利同環(huán)比下降，毛利率波動(dòng)下滑費(fèi)用放大：公司2023Q4營(yíng)收252億美元，同比+3%，環(huán)比+8%；non-GAAP凈利潤(rùn)24.9億美元，同比-40%，環(huán)比+7%，non-GAAP凈利率9.9%，環(huán)比持平，另外2023Q4確認(rèn)59億美元一次性稅收收益。2023年全年公司營(yíng)收824億，同比+15%；non-GAAP凈利潤(rùn)108.9億美元，同比-23%，主要系降價(jià)影響。
　　單車營(yíng)收下滑明顯，利潤(rùn)環(huán)比基本持平：2023Q4單車營(yíng)收4.3萬(wàn)美元，同比-15.1%；2023Q4扣非單車凈利潤(rùn)為0.51萬(wàn)美元，同比-49.4%，環(huán)比-0.04%；2023Q4單車成本為3.6萬(wàn)美元，同比-6.7%。
　　毛利率波動(dòng)承壓：2023Q4總毛利率為17.6%，同比-6.1pcts，環(huán)比0.3pcts；2023年總毛利率為18.2%，同比-7.3pcts。我們預(yù)計(jì)盈利能力下滑主要系亞洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及Cybertruck產(chǎn)能爬坡等因素影響。
　　研發(fā)以及銷售費(fèi)用擴(kuò)大：2023年研發(fā)費(fèi)用率4.1%，同比增加0.3pcts。銷售管理費(fèi)用48.0億美元，同比+21.6%；2023年銷管費(fèi)用率為5.0%，同比增長(zhǎng)0.2pcts。
　　2024年展望：2024年銷量目標(biāo)未定，預(yù)計(jì)Q1銷量承壓全年增速放緩。我們預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量/交付量增速顯著低于2023年，新品交付量或低于預(yù)期。2023年全年FSD里程近8億英里，2024年FSD里程持續(xù)提升。另外我們預(yù)計(jì)特斯拉將在德州推出下一代車型。
　　特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司估值中樞持續(xù)下行，當(dāng)前處于底部區(qū)間：我們預(yù)計(jì)在樂(lè)觀情形下2023-2025年特斯拉全球交付量CAGR有望達(dá)到31%，顯著高于行業(yè)平均增速。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望同步復(fù)蘇，疊加當(dāng)前板塊估值深度回調(diào)，底部預(yù)期差明確。后續(xù)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵催化因素包括Cybertruck、FSD、三期工廠以及ModelQ定點(diǎn)以及Model Y改款定點(diǎn)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期，特斯拉汽車降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，車型投放不及預(yù)期。