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國內(nèi)車載電源龍頭，業(yè)績保持高速增長。威邁斯從工業(yè)電源起家，09年起布局車載電源，核心團(tuán)隊(duì)來自艾默生、華為電氣，研發(fā)能力強(qiáng)，憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢，市場份額快速提升，21-23年市占率28%/33%/33%，國內(nèi)排名第一。公司業(yè)績保持高速增長，20-22年?duì)I收6.6/17.0/38.3億元，復(fù)合增速141%，歸母凈利潤0.1/0.8/2.9億元，復(fù)合增速631%，車載電源產(chǎn)品毛利率維持20%+，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。
　　產(chǎn)品定制化程度高，集成化+高壓化大勢所趨。車載電源用于交流慢充，單車價(jià)值量約2000元，產(chǎn)品定制化屬性強(qiáng)，根據(jù)客戶車型同步開發(fā)，開發(fā)周期長，認(rèn)證難度大，因此具備軟硬件技術(shù)門檻，考驗(yàn)廠商的電路設(shè)計(jì)、軟件算法、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交付能力。在降本與快充的驅(qū)動(dòng)下，車載電源呈現(xiàn)集成化、高壓化、多功能化的趨勢，我們預(yù)計(jì)25/30年車載電源市場空間384/713億元，其中800V市場空間39/262億元，滲透率達(dá)10%/37%。
　　采用差異化磁集成方案，800V+海外產(chǎn)品占比提升。公司采用磁集成的車載電源方案，大幅復(fù)用功率器件，減少材料用量進(jìn)而降低成本。公司客戶結(jié)構(gòu)多元優(yōu)質(zhì)，國內(nèi)穩(wěn)定供應(yīng)上汽、理想、吉利、奇瑞、長安等核心車企大客戶，主要銷售6.6kw產(chǎn)品，海外綁定Stellantis+上汽出口銷售，并取得雷諾等海外車企定點(diǎn)，主要銷售11kw產(chǎn)品，單價(jià)和盈利水平更高。公司20/21/22年車載電源集成產(chǎn)品銷量15/62/136萬臺(tái)，單價(jià)2613/2205/ 2399元，未來隨著800V放量和海外客戶的突破，價(jià)值量和盈利水平有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)24年公司車載電源出貨280萬臺(tái)左右，同比增長超30%，其中800V產(chǎn)品占比提升至10%，海外產(chǎn)品占比提升至30%（扣除出口15%）。
　　電驅(qū)系統(tǒng)、液冷充電樁模塊橫向拓展。公司打造平臺(tái)化發(fā)展，其中電驅(qū)系統(tǒng)已取得上汽、長城、三一重機(jī)等定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)三合一、多合一產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，22年出貨6.25萬臺(tái)，貢獻(xiàn)收入2.2億元；液冷模塊取得了極氪汽車、理想汽車等整車廠的定點(diǎn)，單模塊支持40kW快充，并已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，22年貢獻(xiàn)收入3020萬元。我們預(yù)計(jì)24-25年公司電驅(qū)系統(tǒng)和液冷模塊業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤5.05/6.33/7.80億元，同增71%/25%/23%，對應(yīng)PE 21/17/14倍，考慮到公司800V產(chǎn)品放量，海外占比持續(xù)提升，給予24年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。