>> 東吳證券-老百姓(603883)老牌連鎖藥店龍頭，四駕馬車加速擴張，精益運營提效顯著-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大小： |
2444KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,冉勝男 |
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投資要點：公司為全國規(guī)模最大、華中地區(qū)領(lǐng)先的連鎖藥店龍頭之一。近年來通過直營及加盟不斷深化布局，聚焦發(fā)展優(yōu)勢市場。隨著公司精細(xì)化管理持續(xù)進(jìn)行，整體經(jīng)營效益有望進(jìn)一步改善。
連鎖藥店行業(yè)中長期集中度提升+處方外流增長邏輯不變。從短期經(jīng)營看，2023年7月以來全國中西藥品類銷售額環(huán)比增長，且頭部藥店營收增速顯著高于行業(yè)平均增速。從中長邏輯看，我國行業(yè)集中度仍有提升空間，2022年CR3僅12%，同期美國接近90%，日本超30%。此外我國零售終端處方藥占比逐步提升，由2017年的15.6%增長至2022年的20.8%，近期門診統(tǒng)籌政策加速落地對門店量價影響短期承壓、長期利好，在醫(yī)藥分離大背景下，預(yù)計處方外流進(jìn)程有望加速。
堅持“直營+并購+加盟+聯(lián)盟”四駕馬車立體深耕模式，多地布局享門診統(tǒng)籌紅利。公司聚焦發(fā)展“9+7”優(yōu)勢省份市場，通過星火式并購、加盟聯(lián)盟等方式，優(yōu)勢地區(qū)數(shù)量逐年增加，2022年已擁有市占率前三的省份10個，其中市占率第一的省份4個。截至2023Q3，公司直營94個重點拓展城市中，已落地門診統(tǒng)籌城市51個，統(tǒng)籌門店數(shù)2893家，占總門店數(shù)22.14%，且為門店客流量及客單價均帶來正向影響，公司統(tǒng)籌門店2023Q3銷售額同比增長19.4%。預(yù)計隨著統(tǒng)籌政策的進(jìn)一步深化落實，公司多地布局有望享紅利。
精益運營提質(zhì)增效，多維度提升競爭力及盈利能力。公司在供應(yīng)鏈、業(yè)務(wù)、門店、人員等維度采取精細(xì)化管理，降本增利成效明顯，銷售費用率呈逐年下降趨勢，且存貨運營能力得到改善，上市以來由平均103天降低至2022年87天。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，截至2023Q3，公司統(tǒng)采銷售占比為68%，相比2019年提升近30個百分點，統(tǒng)采占比提升有望帶動整體毛利率增加。此外，公司在自有品牌銷售上，占比已逐年提升至19.5%，通過提升自有品牌銷售占比，有望促進(jìn)利潤增長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司疫后門店擴張步伐穩(wěn)健，加盟門店達(dá)成確定性強，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為9.2/11.1/13.6億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的估值分別為17/14/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險，門店擴張或不及預(yù)期的風(fēng)險，加盟店發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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