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事件：2024年2月7日，公司發(fā)布2023年第四季度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司預(yù)計(jì)23Q4營(yíng)業(yè)收入為16.78億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%；毛利率為16.4%，環(huán)比下降3.4pcts；歸母凈利潤(rùn)為1.75億美元，環(huán)比增長(zhǎng)86.2%。
　　需求疲軟復(fù)蘇緩慢，折舊增加拖累業(yè)績(jī)。公司預(yù)計(jì)2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.22億美元，同比下降13.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.03億美元，同比下降50.3%；實(shí)現(xiàn)毛利率19.3%，同比下降18.7pcts。2023年歸母凈利潤(rùn)較2022年預(yù)計(jì)大幅度下降的主要原因是過(guò)去一年半導(dǎo)體行業(yè)處于周期底部，全球市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)庫(kù)存較高且同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。受此影響，集團(tuán)平均產(chǎn)能利用率降低，晶圓銷(xiāo)售數(shù)量減少，產(chǎn)品組合變動(dòng)。并且集團(tuán)處于高投入期，折舊較2022年增加。
　　手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，成熟制程持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。營(yíng)收方面，分區(qū)域看，23Q4中國(guó)、美國(guó)和歐亞區(qū)營(yíng)收占比預(yù)計(jì)分別為80.8%/15.7%/3.5%；分應(yīng)用看，23Q4智能手機(jī)、電腦與平板、消費(fèi)電子、互聯(lián)與可穿戴、工業(yè)與汽車(chē)占比預(yù)計(jì)分別為30.2%/30.6%/22.8%/8.8%/7.6%。其中智能手機(jī)占比增長(zhǎng)速度較快，由23Q1的23.5%增長(zhǎng)到23Q4的30.2%，應(yīng)用在手機(jī)終端的圖像傳感器和顯示驅(qū)動(dòng)芯片表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)能方面，中芯國(guó)際持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，在上海、北京、天津、深圳建有三座8寸晶圓廠和四座12寸晶圓廠，在上海、北京、天津各有一座12寸晶圓廠處于建設(shè)中。在未來(lái)五到七年內(nèi)，中芯國(guó)際四個(gè)擴(kuò)產(chǎn)新項(xiàng)目完成后將新增34萬(wàn)片/月的12英寸晶圓產(chǎn)能。2023全年公司資本開(kāi)支為74.7億美元，2023年第四季度折合8英寸月產(chǎn)能達(dá)到80.55萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率達(dá)到76.8%。
　　24Q1環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，稼動(dòng)率漸次復(fù)蘇等待回暖。根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，半導(dǎo)體市場(chǎng)短期內(nèi)仍處低迷，2023年該市場(chǎng)預(yù)計(jì)將下降10.9%，達(dá)到5340億美元。但長(zhǎng)期來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度將逐步復(fù)蘇，2024年全球半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)16.8%，達(dá)到6240億美元。公司預(yù)計(jì)2024年一季度銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)環(huán)比持平到增長(zhǎng)2%，毛利率預(yù)計(jì)在9%到11%之間。在外部環(huán)境無(wú)重大變化的前提下，公司給出的2024年指引是：銷(xiāo)售收入增幅不低于可比同業(yè)的平均值，同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮到中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)晶圓代工行業(yè)的龍頭公司，隨著下游行業(yè)需求逐漸復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率即將觸底回升，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為452.50/522.59/623.54億元，歸母凈利潤(rùn)分別為48.23/60.33/74.45億元，所對(duì)應(yīng)PE估值分別為72/58/47倍，PB估值分別為2.5/2.4/2.3倍。我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)與技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；海外局勢(shì)波動(dòng)可能影響產(chǎn)業(yè)鏈；下游需求不及預(yù)期。