>> 華泰證券-中芯國際(688981)行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致短期業(yè)績承壓-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
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此報告為加密報告 |
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短期面臨潛在供給過剩的不利因素
中芯國際4Q23收入環(huán)比增長3.6%，毛利率為16.4%，基本符合彭博一致預(yù)期。公司預(yù)計1Q24收入環(huán)比增長0%-2%且2024年營收實現(xiàn)中單位數(shù)增長。我們?nèi)匀豢春弥行緡H作為中國半導(dǎo)體國產(chǎn)替代主要受益者所蘊(yùn)含的長期潛力；然而，鑒于公司所處的部分成熟節(jié)點可能供過于求的風(fēng)險，我們對其短期業(yè)績持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。我們預(yù)計公司2024/2025/2026年BVPS為2.60/2.69/2.79美元，基于1.00倍（15%的歷史分位數(shù)）2024年預(yù)測BVPS和AH溢價率200%（前值132%，以反映公司在國內(nèi)日益稀缺的先進(jìn)制程產(chǎn)能，給予更高的溢價率），我們將H/A股目標(biāo)價下調(diào)至20.00港幣/人民幣55.05元。維持“買入”評級。
1Q24毛利率低于市場預(yù)期，預(yù)計2024年收入溫和增長
中芯國際預(yù)計1Q24收入環(huán)比增長0%-2%且毛利率僅為9-11%（中位數(shù)環(huán)比下降6.4個百分點），主因產(chǎn)品均價下降和折舊增加，低于符合彭博一致預(yù)期（16.6%）。中芯國際預(yù)計2024年收入僅同比增長約5%，主因公司預(yù)計整體市場需求（尤其是智能手機(jī)和PC）的復(fù)蘇力度尚不足以支撐收入強(qiáng)勁反彈。另外，汽車需求疲軟，主因庫存高企。
面臨潛在行業(yè)供給過剩，中芯國際仍積極推進(jìn)成熟制程擴(kuò)產(chǎn)
為確保滿足4座12英寸晶圓廠產(chǎn)能擴(kuò)張的需要，中芯國際預(yù)計2024年資本支出同比持平（74.7億美元）。中芯國際4Q23新增10kwpm產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)806kwpm。我們認(rèn)為中芯國際或維持積極的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，并預(yù)計其在2024年新增140kpwm產(chǎn)能（同比增長17.3%）。我們對全球代工行業(yè)存在短期供過于求的擔(dān)憂，這或為中芯國際帶來不利影響；但長期來看，仍有許多芯片采用傳統(tǒng)制程制造但對工藝要求更高，這一領(lǐng)域的國產(chǎn)替代空間廣闊。
下調(diào)A/H股目標(biāo)價至人民幣55.05元/20.00港幣
對于H股，我們將2024年凈利潤預(yù)測下調(diào)0.4%至5.07億美元，將2025年凈利潤預(yù)測上調(diào)16.5%至7.28億美元，并引入2026年凈利潤預(yù)測7.33億美元。對于A股：我們預(yù)計2024/2025/2026年歸母凈利潤為35.12/50.44/50.77億人民幣。我們將H股目標(biāo)價由28.00港幣下調(diào)至20.00港幣；基于AH溢價率200%（前值132%，以反映公司在國內(nèi)日益稀缺的先進(jìn)制程產(chǎn)能，同時自2023年11月以來，公司AH溢價率持續(xù)提升），將A股目標(biāo)價由人民幣59.72元調(diào)整至人民幣55.05元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：美國加強(qiáng)技術(shù)出口管制；8英寸和12英寸的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期。
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