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4Q23業(yè)績(jī)符合預(yù)期；2024有望弱復(fù)蘇
　　華虹半導(dǎo)體4Q23實(shí)現(xiàn)收入4.55億美元（環(huán)比下降19.9%），符合此前指引。公司毛利率為4.0%，環(huán)比下降12.1個(gè)百分點(diǎn)。華虹預(yù)計(jì)其1Q24業(yè)績(jī)將錄得弱復(fù)蘇：收入中位數(shù)將環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，毛利率中位值為4.5%。管理層表示產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)和毛利率均已在4Q23觸底。然而，由于諸如汽車(chē)等業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求偏弱，我們預(yù)計(jì)華虹半導(dǎo)體在2024年的復(fù)蘇將較為緩慢。我們將目標(biāo)價(jià)從21.50港幣下調(diào)至20.00港幣，基于0.7倍2024年預(yù)測(cè)BVPS（位于歷史PB估值區(qū)間下半?yún)^(qū)間）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1Q24呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，銷(xiāo)售均價(jià)和毛利率或?qū)⑵蠓€(wěn)
　　華虹預(yù)計(jì)1Q24收入為4.50億-5.00億美元（收入中位數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)4.5%），主因PMIC與CIS需求提升從而推升8英寸和12英寸產(chǎn)能利用率。華虹預(yù)計(jì)1Q24毛利率為3-6%（中位數(shù)環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)）。華虹在4Q23經(jīng)歷了銷(xiāo)售均價(jià)的又一次環(huán)比退坡（-8.2%）之后，公司預(yù)計(jì)價(jià)格已經(jīng)觸底并將在1Q24企穩(wěn)。
　　密切關(guān)注無(wú)錫二期晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡進(jìn)度
　　公司首個(gè)12英寸晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能在2023年底達(dá)9.5萬(wàn)片/月。華虹正努力推進(jìn)無(wú)錫二期晶圓廠(chǎng)的建設(shè)。我們認(rèn)為公司將在2024-2026年期間保持較高的資本開(kāi)支（2024年資本開(kāi)支25億美元，同比提升176%）。公司計(jì)劃在2024年底前新增1-2萬(wàn)片/月產(chǎn)能，并在3Q25新增4萬(wàn)片/月產(chǎn)能。無(wú)錫二期晶圓廠(chǎng)的規(guī)劃產(chǎn)能為8.3萬(wàn)片/月。
　　目標(biāo)價(jià)20.00港幣，基于0.7倍2024年預(yù)測(cè)BVPS
　　我們將2024/2025年收入預(yù)測(cè)下調(diào)1.5%/1.4%至20.81億/25.11億美元。考慮到需求復(fù)蘇緩慢，我們將2024/2025年毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)2.0個(gè)/2.0個(gè)百分點(diǎn)至10.0%/18.0%。同時(shí)，考慮到政府補(bǔ)貼，我們將2024/2025年非經(jīng)營(yíng)性收入預(yù)測(cè)上調(diào)。由此，我們將2024/2025凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由-6,400萬(wàn)/2.03億美元上調(diào)至9700萬(wàn)/2.27億美元，并引入2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.34億美元?；?.7倍2024年預(yù)測(cè)BVPS，我們將目標(biāo)價(jià)從21.50港幣下調(diào)至20.00港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)錫晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡慢于我們預(yù)期；產(chǎn)能利用率和銷(xiāo)售均價(jià)漲幅低于我們預(yù)期；美國(guó)出口管制收緊。