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核心觀點(diǎn)
　　三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)符合指引預(yù)期。三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.69億美元，同比下降10%，環(huán)比下降10%；毛利率16.1%，同比下降21個百分點(diǎn)，環(huán)比下降12個百分點(diǎn)，主要由于平均銷售價格下降及產(chǎn)能利用率降低；三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1390萬美元，同比下降87%，環(huán)比下降82%。公司四季度業(yè)績指引為營收4.5-5億美元，主營業(yè)務(wù)毛利率2%-5%。根據(jù)公司四季度指引，23年全年?duì)I收預(yù)計(jì)在22.8-23.3億美元范圍，同比降幅5.8%-7.9%。
　　立足“特色I(xiàn)C+功率器件”戰(zhàn)略，期待行業(yè)復(fù)蘇。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)TrendForce發(fā)布的23Q2全球十大晶圓代工廠銷售額數(shù)據(jù)，前十廠商的總體營收262億美元，環(huán)比下滑約1%。公司具有多年來在特色工藝領(lǐng)域的技術(shù)積累和多元化工藝平臺優(yōu)勢，公司的各項(xiàng)產(chǎn)品，尤其是IGBT和超級結(jié)，在新能源、汽車電子等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，獲得了客戶的高度認(rèn)可。
　　華虹無錫產(chǎn)能爬坡順利。隨著華虹無錫12寸生產(chǎn)線項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，截至第三季度末，公司折合八英寸月產(chǎn)能增加到了35.8萬片，在具備了更大規(guī)模生產(chǎn)能力的同時，也為新產(chǎn)品的研發(fā)上線提供了更強(qiáng)勁的支持。
　　加碼12寸特色工藝，華虹制造項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年底完工。公司第二條12英寸生產(chǎn)線“華虹制造（無錫）項(xiàng)目”處于廠房建設(shè)階段，23Q3相關(guān)資本支出為5900萬美元，預(yù)計(jì)將用于高密度智能卡集成電路、微控制器、智能電源管理系統(tǒng)及片上系統(tǒng)等技術(shù)產(chǎn)品。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年底前建成投片，到2026年第二季度的月產(chǎn)能目標(biāo)為4萬片。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤分別為2.52、2.76、3.48億美元（原23-24預(yù)測為4.28、4.81億美元，主要下調(diào)了營收和毛利率），根據(jù)可比公司23年平均17倍PE估值水平，對應(yīng)19.49港幣目標(biāo)價（美元港幣匯率采用1：7.8122），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善不及預(yù)期、產(chǎn)能利用率不及預(yù)期。