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基本面拐點(diǎn)仍需等待，中期ROE受限，下調(diào)至“增持”評級
　　考慮到功率器件代工行業(yè)格局邊際惡化，將2023-2025年歸母凈利潤由3.77/4.09/4.65億美金下調(diào)至3.22/2.08/2.64億美金，對應(yīng)同比增速分別為-28.5%/-35.5%/27.2%，對應(yīng)EPS分別為0.19/0.12/0.15美金。當(dāng)前股價(jià)20.8港幣對應(yīng)2023-2025年14.2/22.0/17.3倍PE，對應(yīng)2023年0.7倍PB，處于歷史估值低位，考慮到公司基本面拐點(diǎn)仍需等待、中期ROE受限，下調(diào)至“增持”評級。
　　2023Q2業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)期2023Q3繼續(xù)承壓
　　2023Q2公司營業(yè)收入6.3億美元，與2023Q1營收環(huán)比持平，符合指引，主要由于出貨量環(huán)比上升7.3%、而ASP環(huán)比下滑7.5%，顯示景氣度出現(xiàn)松動(dòng)。公司指引2023Q2營收為5.6-6.0億美金，對應(yīng)環(huán)比下滑區(qū)間為5%-11%，我們認(rèn)為主要由于：（1）公司在2022Q4-2023Q1集中調(diào)整了產(chǎn)品定價(jià)，尤其eNVM、電源管理等產(chǎn)品面臨定價(jià)壓力，降價(jià)影響主要在2023Q2和2023Q3體現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)2023Q3 ASP將繼續(xù)環(huán)比下滑，對應(yīng)2023年全年ASP將同比下滑3%-5%；（2）智能卡、MCU、Nor Flash等產(chǎn)品需求仍然低迷，預(yù)計(jì)出貨量將進(jìn)一步下滑。
　　功率代工行業(yè)競爭加劇，疊加12寸新廠爬坡，限制其中期ROE
　　2023Q2公司毛利率由2023Q1的32.1%下滑至27.7%，公司指引2023Q3毛利率區(qū)間為16%-18%，中位數(shù)17%相比2023Q2環(huán)比下滑10.7個(gè)百分點(diǎn)；分析主要由于產(chǎn)品降價(jià)、產(chǎn)能利用率下滑、以及12寸產(chǎn)能釋放帶來折舊增加。中期來看，我們預(yù)計(jì)公司毛利率及ROE將繼續(xù)承壓，主要是考慮到：（1）內(nèi)地晶圓代工行業(yè)將于2024年整體呈現(xiàn)供大于求的局面，尤其是公司核心業(yè)務(wù)功率器件競爭格局出現(xiàn)邊際惡化，或限制公司在下一輪需求復(fù)蘇周期中的價(jià)格表現(xiàn)。2023Q2公司分立器件收入占比達(dá)到40%，且目前功率產(chǎn)品價(jià)格仍然相對堅(jiān)挺，而2024年伴隨競爭對手陸續(xù)快速擴(kuò)產(chǎn)，功率產(chǎn)品代工價(jià)格或?qū)⒊袎?；?）公司推進(jìn)12寸二期新廠建設(shè)將導(dǎo)致2025年面臨額外的新廠經(jīng)營虧損壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：功率格局惡化、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。