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復盤23年：基建、房建實物量總體平淡，基建略好于房建
　　2023年年初，我們在報告《重識建材：實物量高頻分析框架》（20230217）中提出施工實物量的系統(tǒng)性分析框架。本報告我們將復盤2023年該框架的跟蹤情況，并迭代更新為更完善的指標體系?；仡?3年全年，基建、房建實物量均呈現前高后低態(tài)勢：23Q1擾動因素消除，整體施工呈現報復式修復，實物量有所加速；但5月開始，受制于資金面偏緊等影響，基建、房建增速雙回落，同比表現偏弱。新房銷售偏弱背景下，23年CI建材指數相對滬深300累計超額收益為-9.1%。但23年二手房銷售維持景氣，展望24年，或拉動存量裝修需求活躍增長，有望為消費建材帶來增量需求。
　　水泥/鋼材23年成交偏弱，重點化債12省市基建投資已現下降
　　施工端，全年平均看，全國水泥出貨率、磨機開工率以及混凝土攪拌站運轉率分別為53.4%/45.8%/10.5%，同比-2.8pct/+2.7pct/-3.1pct；全國建筑鋼材日均成交量14.9萬噸，同比-2.2%，實物量偏弱運行。我們測算重點化債12省市23年基建投資已同比轉降，但實物量暫未顯著下行。資金端，信用利差逐季平穩(wěn)下降至近6年低位，專項債凈融資額同比微增，整體融資端較為寬松。截至24年2月2日，3年/5年期AA建筑企業(yè)債利差分別為0.79/0.89pct，環(huán)比繼續(xù)縮小；截至2月3日專項債發(fā)行總融資額/凈融資額分別為2505/1385億元，同比-52.1%/-73.3%，年初專項債發(fā)行進度略緩。
　　基建：螺線價差/水泥直供量看基建景氣度，拆分看道路/電力較好
　　2023年基建、房建表現偏弱，螺線價差全年整體平穩(wěn)；周度基建水泥平均直供量均值186萬噸，同比-0.9%。此外我們測算重點化債12省三部門基建投資同比或-1.5%，占全國基建投資比例-2.3pct，但兩部門基建（不含電力）投資同比增速呈現較大幅度下降。細分行業(yè)：1）交通運輸、倉儲和郵政業(yè)：瀝青裝置開工率/瀝青周度出貨量均值分別為35.7%/32.6萬噸，同比+3.2pct/+10%；2）電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)，電解銅制桿/鋁線纜平均周度開工率分別為68.6%/59.3%，同比+4.1/+3.2pct；3）水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，實物量表現偏弱。全年PE管開工率32.2%，同比-0.9pct；華東/華南PVC下游開工率分別為53.1%/52.3%，同比-4.8/-1.0pct。
　　房建：商品房庫存/日度銷售成交量更有效，玻璃數據反映竣工景氣度
　　23年商品房新房成交面積同比偏弱，但二手房成交景氣度顯著提升。根據Wind，2023年30城新房日均成交面積37.7萬平，同比-7.5%；18城二手房日均成交面積同比+30.3%。我們新引入龐源指數表征房建施工強度，23年同比逐步平穩(wěn)回落；噸米利用率角度上半年略好于2022年同期，下半年偏弱回落，全年看房建施工表現平淡。竣工側則表現更為活躍，玻璃相關數據較好，下半年更為顯著。23年玻璃鋼化爐開工率均值為56.2%，同比+7.2pct；浮法玻璃庫存全年均值4743萬重箱，同比-20.2%。24年初，房建相關實物量韌性弱于基建，竣工側景氣維持程度仍待觀察。
　　風險提示：歷史數據預測的局限性；政策力度不及預期；竣工超預期下滑。