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復(fù)盤(pán)鋰價(jià)周期，價(jià)格超預(yù)期主要由需求驅(qū)動(dòng)，24年需求預(yù)計(jì)穩(wěn)定20%增長(zhǎng)，供給端釋放預(yù)計(jì)成為價(jià)格主要變量。2015年起鋰價(jià)經(jīng)歷了兩個(gè)大周期，漲價(jià)初期往往由于下游需求增速提升，而供給側(cè)以原有資源項(xiàng)目為主，漲價(jià)后期新增供給產(chǎn)能逐步投產(chǎn)但尚未形成大規(guī)模供給，而后下游需求滑坡，供給集中釋放，鋰價(jià)開(kāi)始下跌。從鋰價(jià)周期看，上漲與下跌周期通常持續(xù)2-3年，與新建鋰資源項(xiàng)目從開(kāi)工到大規(guī)模量產(chǎn)所需的時(shí)間相當(dāng)。23年行業(yè)需求增速放緩，去庫(kù)超預(yù)期導(dǎo)致鋰價(jià)大幅下行，24年行業(yè)庫(kù)存位于底部，需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)新增供給釋放預(yù)計(jì)成為價(jià)格主要變量。
　　24年行業(yè)供給預(yù)計(jì)140萬(wàn)噸，供給過(guò)剩30萬(wàn)噸+，預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格中樞下行至7-8萬(wàn)。按目前各家產(chǎn)能及出貨規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)24/25年碳酸鋰供給達(dá)141/186萬(wàn)噸，新增38/45萬(wàn)噸，需求達(dá)108/135萬(wàn)噸，供給過(guò)剩32/50萬(wàn)噸。從現(xiàn)金成本曲線來(lái)看，24年需求對(duì)應(yīng)現(xiàn)金成本6萬(wàn)左右（不含稅），鋰價(jià)低點(diǎn)可能位于7-8萬(wàn)（含稅）。分季度看，24Q1行業(yè)產(chǎn)能利用率低位，過(guò)剩9萬(wàn)噸左右，后續(xù)季度供給過(guò)剩量在7-8萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)24年上半年鋰價(jià)將階段性見(jiàn)底。25年基于鋰價(jià)低位預(yù)期，現(xiàn)金成本在6萬(wàn)元以下的供給增量預(yù)計(jì)約27萬(wàn)噸，與需求增量基本相當(dāng)，25年鋰價(jià)或進(jìn)一步企穩(wěn)。
　　鋰輝石：24年預(yù)計(jì)新增20萬(wàn)噸LCE，澳礦、非礦供應(yīng)主要增量，新增項(xiàng)目成本偏高。我們預(yù)計(jì)澳礦24/25年供給量達(dá)47/57萬(wàn)噸LCE，增量為7/11萬(wàn)噸LCE。其中，Holland 24/25年增量為2.0/2.2萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約5.9萬(wàn)；Kathleen Valley 24/25年增量為0.4/3.7萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約4.9萬(wàn)；Wodgina 24/25年增量為2.1/1.7萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約5.5萬(wàn)。部分礦山公告減產(chǎn)，Greenbushes 24財(cái)年產(chǎn)量指引下調(diào)，F(xiàn)inniss暫時(shí)暫停露天礦場(chǎng)的采礦作業(yè)。我們預(yù)計(jì)非礦24/25年供給量達(dá)17/29萬(wàn)噸LCE，增量為13/11萬(wàn)噸LCE。其中，Goulamina 24/25年增量為1.2/4.7萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約5.6萬(wàn)；Kamativi 24/25年增量為1.6/2.8萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約7.0萬(wàn)；Bikita 24年增量為4.1萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約6.1萬(wàn)。
　　鹽湖：24年預(yù)計(jì)新增12萬(wàn)噸LCE，成本普遍較低，南美部分項(xiàng)目延期投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)南美鹽湖24/25年供給量達(dá)42/50萬(wàn)噸LCE，增量為10/9萬(wàn)噸LCE。其中，Atacama-SQM 24/25年增量為3.4/3.0萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約3.2萬(wàn)；Atacama-ALB 24年增量為1.4萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約4.7萬(wàn)；Cauchari-Olaroz 24年增量為3.4萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約4.3萬(wàn)；Salar deOlaroz 24/25年增量為1.1/1.3萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約4.4萬(wàn)。Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q等南美鹽湖項(xiàng)目出現(xiàn)半年到一年的延期投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鹽湖24/25年供給量達(dá)14/20萬(wàn)噸LCE，增量為2.5/5萬(wàn)噸LCE。其中，察爾汗鹽湖24/25年增量為0.6/1.4萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約3.1萬(wàn)。
　　鋰云母：成本偏高，部分高成本云母產(chǎn)能有減產(chǎn)可能性。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋰云母24/25年供給量達(dá)10/14萬(wàn)噸LCE，增量為1/4萬(wàn)噸LCE。其中，化山瓷石礦24/25年增量為0.5/2.8萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)金成本約5.5萬(wàn)。
　　投資建議：一季度為鋰電行業(yè)需求淡季，我們測(cè)算24年Q1碳酸鋰產(chǎn)能利用率處于全年低位，上半年鋰價(jià)有望見(jiàn)底；看25年，需求預(yù)計(jì)仍能維持20%以上的增速，而鋰資源成本曲線陡峭，且碳酸鋰價(jià)格低位時(shí)新增產(chǎn)能釋放往往會(huì)低于預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格或底部企穩(wěn)，對(duì)應(yīng)主流公司24年估值20-30X，且PB基本低于2X，安全邊際較強(qiáng)，推薦天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、中礦資源、藏格礦業(yè)、盛新鋰能、雅化集團(tuán)等碳酸鋰龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)大幅波動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。