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投資要點
　　事件：2月8日，央行發(fā)布2023年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。
　　核心觀點：四季度執(zhí)行報告整體延續(xù)中央經濟工作會議精神，報告指出了經濟回升向好，但也存在堵點，消費者信心、民間投資增速都處于低位，需求不足與產能過剩也存在矛盾，預計貨幣政策仍將維持相對寬松，量上或配合財政節(jié)奏，價上一季度LPR仍有概率下調。
　　經濟回升向好，但大循環(huán)也存在堵點。四季度報告指出“經濟持續(xù)回升向好”，相較于三季度的“經濟平穩(wěn)運行”，更偏樂觀，但同時“也需要克服一些困難和挑戰(zhàn)”。國際上主要面對的挑戰(zhàn)仍是高利率的滯后影響以及大選年世界政治經濟形勢的不確定性，國內新增措辭“經濟大循環(huán)也存在堵點，消費者信心指數(shù)和民間投資增速仍處低位，需求不足與產能過剩的矛盾較為突出”。
　　寬松或將延續(xù)。貨幣政策基調上延續(xù)中央經濟工作會議精神“靈活適度、精準有效”，與三季度相比變化不大。繼續(xù)強化宏觀政策逆周期和跨周期調節(jié)，搭配運用多種貨幣政策工具，我們認為整體相對寬松或將延續(xù)。
　　大力發(fā)展直接融資，債券市場或是重要發(fā)展方向。相較于三季度大篇幅強調信貸平滑以及盤活存量，四季度信貸部分新增表述較多。一是指出“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系”，甚至把這一點放在了保持流動性合理充裕之前，直接融資市場尤其是債券市場或成為重要發(fā)展方向。二是專欄1介紹了準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，不能“唯信貸增量”，而更需關注信貸的結構、存量的盤活以及增量的平滑。具體層面多看利率下降的成效、重點領域的金融支持力度以及涵蓋直接融資的社融規(guī)模。
　　通脹相較三季度偏積極?？傮w判斷“物價有望溫和回升”，好于三季度“短期還將維持低位”。不過同時指出“四季度以來，耐用品和服務價格漲幅也偏弱”，“目前物價水平較低背后反映的是經濟有效需求不足、總供求恢復不同步”，需求端政策仍有望發(fā)力。PPI降幅預計也將“持續(xù)”收斂。
　　暢通貨幣政策傳導渠道。利率層面對貨幣政策傳導著墨較多，或引導前期50BP降準以及近一輪存款利率下調，在穩(wěn)定銀行負債成本的同時，推動實體融資利率的下行，我們認為一季度LPR仍有下調可能。另外專欄2中回顧了利率自律機制的十年，結合“督促金融機構堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系”來看，自律機制仍將在健全市場化利率形成的過程中發(fā)揮重要作用，提高利率傳導的效率。
　　用好PSL，加大地產三大工程支持力度。截至1月，本輪PSL已新投放5000億元，首批城中村改造專項借款已落地，PSL助力三大工程，能在一定程度上對沖地產投資整體的下行。
　　風險提示：國內政策落地不及預期，海外金融市場風險。