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投資要點(diǎn)
　　事件：1月24日，央行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上宣布，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬(wàn)億元。1月25日，將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
　　核心觀(guān)點(diǎn)：總的來(lái)看，本次降準(zhǔn)也是1月22日國(guó)常會(huì)提到“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心”后一項(xiàng)重要政策落地。在降息預(yù)期落空后，降準(zhǔn)50個(gè)BP超市場(chǎng)預(yù)期，且本次降準(zhǔn)從流動(dòng)性的角度走在了市場(chǎng)的前頭，預(yù)計(jì)后續(xù)政府債券的發(fā)行節(jié)奏可能會(huì)有所加快。此外，降支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率、以及降準(zhǔn)本身都有望降低銀行資金成本，可能會(huì)推動(dòng)LPR下行。從政策利率的角度，3月可能是重要觀(guān)察期，主因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)走高，同比增速可能會(huì)有所放緩。若3月降息落空，匯率層面的考慮因素，或意味著下半年的政策空間更大，潘行長(zhǎng)已在新聞發(fā)布會(huì)上表示，2024年中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀(guān)上有利于增強(qiáng)中國(guó)貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間。
　　穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)內(nèi)需恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)有韌性，但恢復(fù)斜率偏低。2023年四季度GDP實(shí)現(xiàn)5.2%的增速，較三季度有所加快，但從兩年平均增速來(lái)看，卻有所回落。12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中反映出，基建以及制造業(yè)投資增速表現(xiàn)較好，但消費(fèi)恢復(fù)仍然偏慢，CPI同比連續(xù)三個(gè)月為負(fù)，房地產(chǎn)投資銷(xiāo)售也仍在下行。降準(zhǔn)一方面可以呵護(hù)春節(jié)跨年的流動(dòng)性穩(wěn)定，另一方面作為貨幣政策總量工具也能促進(jìn)消費(fèi)和投資的恢復(fù)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期。年初以來(lái)，十年期國(guó)債收益率一度下破2.5%關(guān)口，降息預(yù)期升溫，但1月MLF及LPR利率均未下調(diào)，預(yù)期有所落空，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大。本次50個(gè)BP的降準(zhǔn)幅度超市場(chǎng)預(yù)期，一改2022年以來(lái)單次步伐25個(gè)BP的降準(zhǔn)，或穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
　　與財(cái)政政策形成協(xié)同效應(yīng)。央行行長(zhǎng)潘功勝在會(huì)議上表示，貨幣政策在保持流動(dòng)性合理充裕、保障政府債券大規(guī)模集中發(fā)行、支持投資項(xiàng)目建設(shè)方面有充分條件。2024年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債雖然尚未正式啟動(dòng)發(fā)行，但考慮到大概率提前批額度或?qū)㈨敻裣逻_(dá)，提前降準(zhǔn)或?qū)⑴c財(cái)政政策形成合力。
　　定向降息體現(xiàn)貨幣政策精準(zhǔn)性，但政策利率的調(diào)降窗口也并未關(guān)閉。2021年年末以來(lái)首次調(diào)降支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率，體現(xiàn)貨幣政策的定向支持，同時(shí)也反映出貨幣政策的定力。不過(guò)參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，調(diào)降結(jié)構(gòu)性貨幣政策利率與調(diào)降政策利率并不具備直接關(guān)系，我們認(rèn)為全面降息的窗口并未關(guān)閉，關(guān)注2月LPR下調(diào)的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起全球系統(tǒng)性金融危機(jī)。