>> 東海證券-宏觀周報：降息仍有必要-240120
| 上傳日期： |
2024/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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核心觀點(diǎn)：2023全年GDP增速5.2%，高于5%左右的目標(biāo)，在外部逆風(fēng)、內(nèi)部轉(zhuǎn)型的背景下中國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。但從近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，增長動能穩(wěn)中趨緩，其中消費(fèi)恢復(fù)力度仍偏弱，地產(chǎn)尚未“止血”。盡管市場預(yù)期的1月份降息未落地，但我們認(rèn)為我國實(shí)際利率過高、息差過低，未來降息仍有必要。此外，我國人口總量連續(xù)兩年負(fù)增長，老齡化程度進(jìn)一步加深，但城鎮(zhèn)化率繼續(xù)提升，對于房地產(chǎn)需求仍有一定支撐。A股市場ETF份額、股東增持繼續(xù)增加，北向資金凈流出。
全年GDP增長目標(biāo)達(dá)成，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。2023全年國內(nèi)生產(chǎn)總值約126萬億元，按不變價計算，同比增長5.2%。2023年四個季度實(shí)際GDP增速分別為4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，其中四季度GDP增速弱于市場預(yù)期的5.5%。在房地產(chǎn)仍有較大拖累、出口景氣度偏低的情況下，四季度GDP增速較三季度進(jìn)一步加快0.3個百分點(diǎn)，一方面有較低基數(shù)支撐，另一方面也反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。
降息雖未到，但仍有必要。2023年10月以來，制造業(yè)PMI連續(xù)3個月環(huán)比回落，12月降至49%。地產(chǎn)拖累，全國商品房銷售面積降勢未止。CPI同比已連續(xù)3個月為負(fù)，需求不足問題仍待進(jìn)一步改善。上述因素均反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能有所不足，單季GDP兩年復(fù)合增速也反映了這一狀況，三季度為4.4%，四季度降至4.04%。1月15日，央行超額續(xù)作9950億元MLF，中標(biāo)利率為2.5%，與前值持平，未“如期”降息，但我們認(rèn)為未來仍有降息必要。截至2023年12月，中國實(shí)際利率為2.92%，明顯高于2002-2019年實(shí)際利率中樞1.14%，且高于美國（0.62%）、日本（-1.9%）和德國（-1.6%）。降息有助于促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，增強(qiáng)發(fā)展動能；可以降低金融市場收益率，促進(jìn)更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
人口總量連續(xù)兩年負(fù)增長，人口紅利有望轉(zhuǎn)向人才紅利。從人口總量看，2022年全國人口首次負(fù)增長，當(dāng)年減少85萬人，2023年進(jìn)一步擴(kuò)大至減少208萬人。從自然增長率看，2022年為-0.6‰，2023年進(jìn)一步降至-1.48‰。我國人口紅利逐步消退，在總量減少的情況下，人口文化水平、技能水平等綜合素質(zhì)的提高有助于改善勞動力供給質(zhì)量，人口紅利有望逐步轉(zhuǎn)向人才紅利。老齡化程度加深，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)有空間。2023年，16-59歲勞動年齡人口占比61.3%，比2022年下降0.7個百分點(diǎn)。60歲及以上人口占比21.1%，比2022年上升1.3個百分點(diǎn)。其中，65歲及以上人口占比15.4%，比2022年上升0.5個百分點(diǎn)。由于人口基數(shù)大，中國老年人口規(guī)模也較大，2023年65歲及以上人口2.17億人，全球占比約27%。醫(yī)療、養(yǎng)老等相關(guān)產(chǎn)業(yè)有長期發(fā)展空間。
城鎮(zhèn)化率繼續(xù)提升，人口更多向經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)聚集。2023年，全國城鎮(zhèn)常住人口9.33億人，比上年末增加1196萬人；鄉(xiāng)村常住人口4.77億人，減少1404萬人。城鎮(zhèn)化率為66.16%，比上年末提高0.94個百分點(diǎn)。與發(fā)達(dá)國家平均城鎮(zhèn)化率80%的水平相比，我國城鎮(zhèn)化發(fā)展對于房地產(chǎn)需求端仍將有一定支撐。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；海外金融事件風(fēng)險。
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