>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2023年12月金融數(shù)據(jù)，政府債券融資依然支撐社融，M1增速回升仍待政策繼續(xù)發(fā)力-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：1月12日，央行發(fā)布2023年12月金融數(shù)據(jù)。12月M2同比9.7%，前值10.0%，M1同比1.3%，前值1.3%。新增人民幣貸款1.17萬億元，同比少增2401億元。社會融資規(guī)模增量1.94萬億元，同比多增6169億元。社融存量增速為9.5%，前值9.4%。
核心觀點：總的來看，12月金融數(shù)據(jù)略低于Wind一致預(yù)期，增發(fā)國債的影響在PMI、PPI，以及企業(yè)中長期貸款中都開始有所體現(xiàn)，社融存量增速在高增的政府債券融資推動下繼續(xù)回升。PSL重啟投放，或能緩解M1增速下行的動力，但推動M1增速的回升，我們認為貨幣政策上仍需加力，關(guān)注1月降息可能。
M2增速回落，M1增速維持低位。貨幣增速來看，M2M1剪刀差有所收窄，但并非由M1增速回升引起，而是由于M2增速回落所導(dǎo)致的。從M2增速來看，回落的原因與上月可能一致，仍然收到理財贖回造成的居民存款高基數(shù)影響，另一方面財政存款四季度整體新增1186億元，同比多增4324億元，投放整體偏慢。M1增速延續(xù)1.3%的低位，經(jīng)濟活力仍顯不足，但PSL重啟投放或推動M1逐步回升。
居民貸款受低基數(shù)影響較大，整體表現(xiàn)仍然偏弱。12月居民貸款新增2221億元，同比多增468億元，其中主要貢獻來自于短期貸款。短期貸款新增759億元，同比多增872億元，但考慮到去年同期-113億元的基數(shù)，短期貸款的表現(xiàn)并不亮眼；長期貸款新增1462億元，同比少增403億元，低基數(shù)下依然表現(xiàn)不佳，12月30大中城市商品房成交面積當(dāng)月同比2.9%，一線城市（6.35%）下半月在政策推動下銷售有所回暖，但二三線城市（-7.64%、-4.36%）仍有明顯拖累。
剔除基數(shù)后企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)不弱。12月企業(yè)貸款雖然新增8916億元，但同比仍然少增3721億元，與11月相比進一步走弱，結(jié)構(gòu)上看僅票據(jù)融資正貢獻，短期及中長期貸款均形成拖累。但與居民端低基數(shù)不同的是，企業(yè)中長期貸款四季度始終受高基數(shù)影響，且2023年季末貸款沖量的現(xiàn)象更加明顯，從而形成了1.21萬億的天量基數(shù)，單月8612億元的增量，對比除2022年以外的歷年同期來看，為歷史次高值。與11月企業(yè)中長期融資需求不足形成反差，我們認為可能與增發(fā)國債項目開始落地，相關(guān)配套融資的需求有所增加有關(guān)。
社融的支撐依然來自于政府債券融資。12月政府債券融資新增9279億元，同比多增6470億元，特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模僅228億元，年內(nèi)專項債發(fā)行完畢，故政府債券融資主要受增發(fā)國債影響，延續(xù)8月以來對社融的支撐。非標(biāo)融資中，信托貸款的支撐與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的拖累相抵，非標(biāo)融資整體減少1564億元，同比少減145億元。企業(yè)債券融資雖然減少2625億元，但債市調(diào)整導(dǎo)致的超低基數(shù)影響，同比少減2262億元，對社融仍然形成正貢獻。IPO節(jié)奏放緩對股票融資的影響持續(xù)，12月新增508億元，同比少增935億元。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險處置不及預(yù)期。
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