>> 東海證券-宏觀周報(bào)：房企債務(wù)違約有好轉(zhuǎn)，降息必要性上升-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
大小： |
1086KB |
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pdf 共18頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：房企風(fēng)險(xiǎn)方面，2023年房企境內(nèi)債和海外債違約現(xiàn)象較2022年有所好轉(zhuǎn)，但總體仍不樂觀，在銷售端尚未明顯改善的情況下，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清仍在路上。2024下半年房企債務(wù)到期規(guī)模逐步下降，四季度壓力較小，2026年房企債務(wù)到期余額將降至2023年的約一半。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，萬(wàn)億國(guó)債落地效果可能已經(jīng)開始有所體現(xiàn)，但居民端的消費(fèi)，尤其是商品消費(fèi)表現(xiàn)仍然偏弱，地產(chǎn)銷售恢復(fù)尚需時(shí)日，企業(yè)主動(dòng)的中長(zhǎng)期融資需求表現(xiàn)不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)在低基數(shù)下并未表現(xiàn)出超預(yù)期的修復(fù)斜率。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能有所不足且實(shí)際利率偏高，一季度降息必要性有所上升，歷史上看，2019年以來春節(jié)前后常有降準(zhǔn)或降息操作。
2023年房企境內(nèi)債違約數(shù)量有所回落，但總體仍不樂觀，民營(yíng)房企占比超9成。近五年，房企境內(nèi)債違約數(shù)量于2022年達(dá)到峰值，2023年雖有所改善，但無(wú)論是違約數(shù)量還是違約規(guī)模，均明顯高于2021年及之前，表明當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)較大，房企資金狀況有待進(jìn)一步改善。從數(shù)量來看，2023年1月1日至2024年1月11日，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約、展期的境內(nèi)債共計(jì)230只，其中房企境內(nèi)債違約169只，占比73.5%。從企業(yè)性質(zhì)來看，上述期間內(nèi)，在所有境內(nèi)債違約的房企中，民企為221只，占比96%。從規(guī)模來看，以違約日債券余額為基準(zhǔn)，2023年至今，房企境內(nèi)債違約規(guī)模為2267.7億元，占全部境內(nèi)債的87.4%。
2023年海外債違約均為房地產(chǎn)企業(yè)，政策支持、前期發(fā)行規(guī)模大降或?yàn)楹Ｍ鈧`約減少的主要原因。2019年房企海外債僅1只違約，2020、2021年分別升至7只、19只。2022年受疫情散發(fā)多發(fā)、行業(yè)政策調(diào)控、市場(chǎng)信心不足等因素影響，部分房企銷售回款受到較大沖擊，疊加海外債利率較高，海外債違約數(shù)量飆升至106只，2023年降至38只。在房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化的情況下，2023年房企海外債違約情況明顯好轉(zhuǎn)，但同時(shí)也需考慮發(fā)行規(guī)模放緩的因素。2021年房企海外債發(fā)行規(guī)模同比-40.9%，3年期及以下的占比50%；2022年房企海外債發(fā)行規(guī)模同比-93.4%，3年期及以下的占比82%。除融資政策支持外，中短期海外債發(fā)行規(guī)模驟降也可能是房企海外債違約現(xiàn)象減少的原因之一。
2024下半年房企債務(wù)壓力開始逐步緩和，四季度償債壓力明顯下降；2026年債務(wù)到期余額將降至2023年的一半左右。2024上半年房企境內(nèi)債和海外債合計(jì)月均到期規(guī)模近800億元，三季度和四季度分別降至670億、330億元。盡管2023年房企債務(wù)違約現(xiàn)象有所減少，但短期償債壓力仍然較大。同時(shí)考慮到當(dāng)前樓市銷售仍在筑底，因此當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，未來仍需警惕債務(wù)違約可能。更長(zhǎng)時(shí)間來看，2024-2026年，房企境內(nèi)債到期規(guī)模將從2023年到期規(guī)模的84%降至59%；海外債到期規(guī)模將從72%降至46%。
政府引導(dǎo)作用開始體現(xiàn)，但現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率仍然偏低，從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和實(shí)際利率角度看，一季度降息的必要性有所上升。本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中發(fā)布，從大宗商品進(jìn)口的增加，以及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的歷年同期次高新增，或都指向萬(wàn)億國(guó)債實(shí)物工作量可能在加速形成。但居民端的消費(fèi)，尤其是商品消費(fèi)表現(xiàn)仍然偏弱，地產(chǎn)銷售恢復(fù)尚需時(shí)日，企業(yè)主動(dòng)的中長(zhǎng)期融資需求表現(xiàn)不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)在低基數(shù)下并未表現(xiàn)出超預(yù)期的修復(fù)斜率。截至2023年12月，中國(guó)實(shí)際利率為2.92%，明顯高于2019年之前的中樞水平，且高于美、日、德等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。實(shí)際利率偏高不利于企業(yè)擴(kuò)大投資和居民消費(fèi)，我們認(rèn)為今年一季度降息的必要性有所上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外金融事件風(fēng)險(xiǎn)。
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