>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
大小： |
2756KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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利率債市場延續(xù)“開門紅”。本周統(tǒng)計局發(fā)布，2023年中國GDP實際增速為5.2%，中國GDP平減指數(shù)錄得-0.54%。2023年12月至今，債市交易主線在于降息預(yù)期發(fā)酵。10年期國債收益率下行超20bp，最低至1月9日的2.48%，是近10年以來新低。一方面源于前期國有行存款利率調(diào)降驅(qū)動，市場對降息預(yù)期博弈升溫，且5年期及以上LPR利率已連續(xù)6個月按兵不動，寬貨幣動能蓄積。另一方面，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)三個月回落且均低于榮枯線，指向經(jīng)濟復(fù)蘇總體平緩。雖地產(chǎn)端政策有所接續(xù)，但物價上行動力有限，國內(nèi)有效需求或仍不足。
降息尚未落地，寬貨幣博弈或再度后置。本周一央行MLF延續(xù)超額平價續(xù)作9950億元，當(dāng)日有7790億元到期，凈投放流動性2160億元，降息預(yù)期有所落空。市場表現(xiàn)來看，利率小幅調(diào)整了大概2bp并維持近10分鐘，隨后出現(xiàn)分化，10年期利率整體持平前一交易日，30年國債期貨甚至明顯走強。周二債市整體小幅調(diào)整。周三至周五，權(quán)益市場表現(xiàn)承壓，債市表現(xiàn)偏強，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。北向資金連續(xù)五日凈賣出合計達235億元。截至周五尾盤，10年期中債國債到期收益率于2.5%附近震蕩，較前一周小幅回落1.5bp。
穩(wěn)息差與穩(wěn)匯率或納入央行政策考量。本月央行維持政策利率不變，或源于：（1）其一，呵護商業(yè)銀行凈息差。2023年Q3商業(yè)銀行凈息差回落至1.73%，低于凈息差評分警戒線“1.8%”。其中城商行、大型商業(yè)銀行整體凈息差分別為1.6%與1.66%；農(nóng)商行和股份行的凈息差相對穩(wěn)健，分別為1.89%和1.81%。（2）其二，匯率因素。近期中美利差倒掛深度小幅上升，離岸匯率再度運行至7.2關(guān)口。由于匯率和利率之間存在利率平價機制。央行或再度考慮在匯率穩(wěn)定與寬松的貨幣政策之間尋求博弈平衡點。（3）其三，央行或遵循“縮減原則”，對貨幣政策寬松節(jié)奏有所保留，降息的落地盡可能用在“刀刃”上。比如2024年下半年美聯(lián)儲明確進入降息周期概率較大，人民幣匯率壓力或較小。此時央行再以政策利率降息引導(dǎo)市場利率，利差跨境資金流動層面不會對匯率形成明顯擾動，又能提振國內(nèi)需求。
美元及美債利率有所反彈。美國12月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增0.6%，同比增5.6%，強于預(yù)期。美元及10Y美債利率分別反彈至103及4.1%關(guān)口。前期聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向階段，資產(chǎn)對鴿派因素定價充分，10Y美債利率最多下行近120bp。當(dāng)前降息交易進入平臺期，短期而言，利率或圍繞4.1%震蕩，反彈幅度或有限。債務(wù)置換成本及基本面博弈下，利率進一步下行需數(shù)據(jù)催化。當(dāng)前CME預(yù)測2024年3月降息開啟概率下修，但5月開啟降息概率仍高。
日本經(jīng)濟及物價相對平淡，對美元間接支撐。美元兌日元、美元兌人民幣匯率分別報收近148與7.2。一方面，2023年Q3日本GDP不變價環(huán)比降0.7%，折年率降2.9%，是近四個季度以來首次負增。另一方面，2023年12月日本CPI同比上行2.6%，較前值回落0.2個百分點。剔除生鮮食品的CPI同比漲2.3%，是2022年6月以來最低增速。薪資與物價能否良性循環(huán)為日央行決策重要依據(jù)，考慮前期日本地震因素，下周二日央行利率決議或按兵不動。
原油價格延續(xù)震蕩。近期中東沖突加劇，美國的寒流導(dǎo)致Bakken部分產(chǎn)量關(guān)閉，IEA連續(xù)上調(diào)2024年的需求，布倫特油價在低于80美元/桶附近徘徊。至1月12日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.299億桶，周下降249萬桶；汽油庫存2.481億桶，周上升308萬桶；餾分油庫存1.348億桶，周上升237萬桶；美國原油產(chǎn)量1330萬桶/天，周環(huán)比增加10萬桶/天，較去年同期增加110萬桶/天。至1月19日，美國鉆機數(shù)620臺，周環(huán)比增加1臺，較去年同期減少151臺；其中采油鉆機數(shù)497臺，周環(huán)比減少2臺，較去年同期減少116臺。
風(fēng)險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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