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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)美團(tuán)2023Q4實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收726億元（YoY+21%，QoQ-5%）；核心本地商業(yè)營(yíng)收544億元（YoY+25%，QoQ-6%），其中餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收381億元（YoY+18%，QoQ-5%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率11.6%（YoY-2pct）；閃購(gòu)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收48億元（YoY+19%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-8%（YoY-3pct）；到店酒旅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收113億元（YoY+60%，QoQ-8%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率28%；新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收183億元（YoY+10%，QoQ-3%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-28%（YoY+11pct）。
　　核心本地商業(yè)—餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)：外賣(mài)AOV短期增長(zhǎng)承壓，長(zhǎng)期看好其核心商業(yè)壁壘。我們預(yù)計(jì)2023Q4餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.4%至381億元，GTV同比增長(zhǎng)20%（其中預(yù)計(jì)2023Q4外賣(mài)單量同比提升23.9%至52.4億筆），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降-2pct至11.6%。2023Q4收入同比增速預(yù)計(jì)比2023Q3收入同比增速19%略低，主要源于：①2022Q4同期受到疫情影響，家庭訂單和遠(yuǎn)距離訂單增加帶來(lái)AOV高基數(shù)，2023Q4AOV預(yù)計(jì)同比下降-3%；②預(yù)計(jì)2023Q4補(bǔ)貼增加；③2022年同期處于疫情期間，平臺(tái)配送服務(wù)享受免增值稅政策優(yōu)惠，造成2022Q4收入端高基數(shù)。利潤(rùn)端來(lái)看，預(yù)計(jì)2023Q4單均OP約0.84元/單，低于去年同期水平，主要考慮到騎手資源充沛下的配送成本下降，或只能部分抵銷(xiāo)客單價(jià)下降以及補(bǔ)貼增加帶來(lái)的負(fù)向影響。長(zhǎng)期我們堅(jiān)定看好外賣(mài)業(yè)務(wù)的核心商業(yè)壁壘和社會(huì)價(jià)值，平臺(tái)通過(guò)積極主動(dòng)適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)力變化驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期單量增長(zhǎng)，也有望通過(guò)持續(xù)改善費(fèi)率結(jié)構(gòu)、推廣營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、降低單均補(bǔ)貼等方式改善單均盈利，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)。
　　核心本地商業(yè)—到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)：版塊OPM短期承壓，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。我們預(yù)計(jì)2023Q4到店酒旅業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)60%至113億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比環(huán)比均下降，至28%，主要源于：1）預(yù)計(jì)2023Q4到店酒旅版塊GTV同比增長(zhǎng)150%，主要考慮到十一假期線(xiàn)下文旅復(fù)蘇帶動(dòng)本地生活回暖以及2022Q4同期受疫情影響低基數(shù)；2）考慮到美團(tuán)加大營(yíng)銷(xiāo)投放，低線(xiàn)城市更多轉(zhuǎn)為直營(yíng)管理，預(yù)計(jì)2023Q4版塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率回落在28%水平。綜合目前來(lái)看，本地生活行業(yè)線(xiàn)上滲透率仍處于低位，大盤(pán)增長(zhǎng)有空間，且美團(tuán)積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，采取流量采買(mǎi)/商戶(hù)通收費(fèi)調(diào)整等有效措施，我們對(duì)美團(tuán)到店酒旅版塊在線(xiàn)下搜索場(chǎng)景恢復(fù)以及積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)下的發(fā)展保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)計(jì)版塊營(yíng)收2020-2025五年CAGR約25%。
　　核心本地商業(yè)—閃購(gòu)業(yè)務(wù)：閃購(gòu)單量預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，節(jié)日性投入增加或?qū)е露唐谔潛p加大。我們預(yù)計(jì)2023Q4閃購(gòu)季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%至48億元，單量同比增長(zhǎng)19%至7.1億單，伴隨傳統(tǒng)的線(xiàn)下零售商家和各大品牌也在積極擁抱O2O渠道，美團(tuán)閃購(gòu)“11.11美好狂歡節(jié)”實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，閃購(gòu)單量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2023Q4閃購(gòu)經(jīng)營(yíng)虧損約4億元，單均虧損約0.6元，虧損環(huán)比預(yù)計(jì)擴(kuò)大，主要考慮到年底更多品牌營(yíng)銷(xiāo)需求以及圣誕節(jié)、元旦節(jié)日營(yíng)銷(xiāo)投放加大。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　長(zhǎng)期看好公司在即時(shí)配送領(lǐng)域的核心壁壘以及本地生活業(yè)務(wù)中的高韌性，考慮到短期外賣(mài)AOV增速以及到店酒旅版塊OPM短期承壓，基于謹(jǐn)慎性原則我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收分別為2,757/3,287/3,836億元，歸母凈利潤(rùn)分別為127/177/318億元，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為220/275/426億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為2.0/2.8/4.9元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值6,314億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元人民幣/110港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；本地生活和零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)UE改善不及預(yù)期；減持帶來(lái)的短期交易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)前瞻預(yù)測(cè)僅供參考，以公司公告為準(zhǔn)等。