>> 申萬宏源-輕工造紙行業(yè)2023年年報(bào)業(yè)績前瞻：Q4行業(yè)需求溫和修復(fù)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)提份額邏輯持續(xù)演繹-240208
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2024/2/8 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屠亦婷，黃莎，龐盈盈 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
1）家居：地產(chǎn)政策持續(xù)轉(zhuǎn)向，提振板塊估值；竣工端支撐業(yè)績，配置業(yè)績確定性較強(qiáng)的低估值優(yōu)質(zhì)家居標(biāo)的。前期地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱導(dǎo)致家居板塊估值降至低位，伴隨地產(chǎn)政策持續(xù)轉(zhuǎn)向，家居板塊估值有望得到催化。隨著消費(fèi)力逐漸恢復(fù)，前期竣工形成需求增量，關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化，積極渠道、營銷及品牌拓展的家居企業(yè)。智能衛(wèi)浴、智能晾衣架等細(xì)分賽道享滲透率提升紅利。中長期，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)趨向于平穩(wěn)，存量房翻新支撐家居行業(yè)擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)企業(yè)商業(yè)模式持續(xù)迭代，內(nèi)部管理架構(gòu)升級(jí)，對(duì)外進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化賦能，穩(wěn)固市場(chǎng)地位，整合空間廣闊，當(dāng)前估值低位，中長期配置價(jià)值凸顯。關(guān)注顧家家居、索菲亞、歐派家居、志邦家居、瑞爾特、好太太、箭牌家居、慕思股份、喜臨門、居然之家、尚品宅配等。2）輕工消費(fèi)：優(yōu)質(zhì)企業(yè)α凸顯，提份額邏輯持續(xù)演繹。消費(fèi)成長企業(yè)，電商彎道超車，全國化擴(kuò)張迎來拐點(diǎn)，份額加速提升；消費(fèi)白馬核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在，品牌渠道價(jià)值復(fù)用，產(chǎn)品線穩(wěn)步布局，構(gòu)建第二第三增長曲線。關(guān)注百亞股份、公牛集團(tuán)、晨光股份。3）出口：中國制造對(duì)接全球需求打開成長空間，推薦細(xì)分高景氣賽道及跨境電商標(biāo)的。海外去庫結(jié)束，美國地產(chǎn)景氣預(yù)期向上，跨境電商發(fā)展空間廣闊。關(guān)注嘉益股份、樂歌股份、匠心家居、恒林股份、致歐科技。4）造紙：行業(yè)旺季及紙廠補(bǔ)庫，驅(qū)動(dòng)紙價(jià)上漲，疊加成本繼續(xù)滾動(dòng)下行，行業(yè)景氣改善，盈利環(huán)比修復(fù)，具備Alpha的細(xì)分賽道和公司，有望持續(xù)穿越周期，具備中長期配置價(jià)值，關(guān)注太陽紙業(yè)、華旺科技；紙價(jià)逐步企穩(wěn)，有望困境反轉(zhuǎn)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹國際。5）包裝：需求溫和修復(fù)，原材料價(jià)格回落，關(guān)注裕同科技、永新股份、紫江企業(yè)、新巨豐。
分板塊業(yè)績前瞻：
家居：預(yù)計(jì)定制企業(yè)Q4收入增速環(huán)比好轉(zhuǎn)，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入；軟體企業(yè)Q4內(nèi)銷延續(xù)修復(fù)，外貿(mào)收入同比持續(xù)轉(zhuǎn)正。定制家居：金九銀十促銷活動(dòng)引流下，預(yù)計(jì)Q4收入增速環(huán)比提速，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入。預(yù)計(jì)Q4定制企業(yè)整體收入同比個(gè)位數(shù)增長，但較Q3增速有所改善，其中預(yù)計(jì)具備擴(kuò)品類和開店空間的志邦家居增速表現(xiàn)更優(yōu)。利潤端，在低基數(shù)及企業(yè)降本提效作用下，預(yù)計(jì)Q4企業(yè)整體利潤增速快于收入增速。軟體家居：Q4內(nèi)銷整體延續(xù)改善，外貿(mào)收入持續(xù)轉(zhuǎn)正。內(nèi)銷端，受去年同期低基數(shù)影響及消費(fèi)延續(xù)改善，預(yù)計(jì)Q4顧家家居、喜臨門內(nèi)銷收入同比有望20%以上增長；外銷端，23Q1外銷訂單開始改善，且改善趨勢(shì)延續(xù)，由于收入端滯后，疊加下半年基數(shù)降低，預(yù)計(jì)Q4外銷收入持續(xù)同比轉(zhuǎn)正。后續(xù)展望：竣工形成業(yè)績支撐，消費(fèi)需求有望修復(fù)。1）內(nèi)銷：23年住宅竣工面積累計(jì)同比增長17.2%，竣工改善傳導(dǎo)至家居零售消費(fèi)6-9個(gè)月時(shí)間，對(duì)24年家居需求形成一定支撐。3）外貿(mào)：企業(yè)外貿(mào)接單延續(xù)向好，預(yù)計(jì)24年外貿(mào)收入同比表現(xiàn)較優(yōu)
輕工消費(fèi)：Q4收入預(yù)計(jì)整體穩(wěn)健增長，優(yōu)質(zhì)企業(yè)提份額邏輯持續(xù)演繹。百亞股份：電商渠道延續(xù)高增，線下外圍市場(chǎng)快速起量，Q4收入同比增長37.5%，表現(xiàn)超預(yù)期；考慮公司加大費(fèi)用投放、產(chǎn)能緊張約束下控制核心五省發(fā)貨、收入結(jié)構(gòu)影響整體凈利率，Q4歸母凈利潤同比下滑16.7%。電商持續(xù)放量+全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)下，預(yù)計(jì)24年增長動(dòng)力充沛。公牛集團(tuán)：墻開、LED照明業(yè)務(wù)需求溫和修復(fù)，無主燈、新能源新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)Q4收入延續(xù)雙位數(shù)增長；利潤端，降本提效下，預(yù)計(jì)Q4利潤增速快于收入增速。晨光股份：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)修復(fù)，科力普前期訂單Q4集中出貨，九木受益消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)持續(xù)快速增長，疊加低基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)Q4收入、利潤同比有望20%增長。
出口：Q4整體有所修復(fù)，個(gè)股表現(xiàn)分化。伴隨海外客戶去庫存結(jié)束，訂單環(huán)比改善，預(yù)計(jì)Q4出口企業(yè)收入整體持續(xù)修復(fù)，個(gè)股表現(xiàn)分化；伴隨匯兌收益基數(shù)走低，預(yù)計(jì)Q4出口企業(yè)盈利端環(huán)比有所改善。嘉益股份下游客戶引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展，市占率持續(xù)提升，訂單持續(xù)亮眼，預(yù)計(jì)Q4收入同比25%增長；同時(shí)，公司大杯型產(chǎn)品占比提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，帶動(dòng)盈利能力向好。樂歌股份持續(xù)分享全球升降桌滲透率提升邏輯，通過擴(kuò)品類、擴(kuò)市場(chǎng)打開增長空間；海外倉價(jià)值重估，盈利規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。匠心家居憑借優(yōu)異產(chǎn)品力、客戶拓展等，Q4收入延續(xù)高增。恒林股份跨境電商快速放量，傳統(tǒng)代工穩(wěn)健修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4收入同比有望20%以上增長。
造紙：行業(yè)旺季疊加紙廠補(bǔ)庫，驅(qū)動(dòng)紙價(jià)上漲，預(yù)計(jì)2023Q4盈利環(huán)比繼續(xù)改善。漿紙系：考慮紙企木漿庫存約一個(gè)季度，2023Q4紙企原料成本主要受Q3原料價(jià)格影響，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q3針葉漿銀星/闊葉漿明星均價(jià)分別為682/538美元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)-7.8%/+2.4%，預(yù)計(jì)2023Q4造紙成本相對(duì)穩(wěn)定；紙價(jià)受漿價(jià)提漲、需求轉(zhuǎn)旺及紙廠補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)，出現(xiàn)較大修復(fù)，2023Q4雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價(jià)分別為6114/5977/4897元/噸，分別環(huán)比上漲10.0%/12.2%/11.8%（對(duì)應(yīng)漲幅554/649/517元/噸）。特種紙：紙價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2023Q4盈利環(huán)比小幅改善；其中裝飾原紙供需格局更為優(yōu)異，華旺科技盈利能力明顯好于行業(yè)整體。箱板瓦楞紙：行業(yè)逐漸
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