>> 浙商證券-百勝中國(9987.HK)23Q4點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)、股東回報(bào)計(jì)劃均超預(yù)期，24年預(yù)期回購+分紅率超9%-240214
| 上傳日期： |
2024/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23Q4公司業(yè)績(jī)、股東回報(bào)計(jì)劃均超預(yù)期，當(dāng)前市值下，24年預(yù)期回購+分紅率超9%。我們認(rèn)為百勝中國是當(dāng)前環(huán)境下稀缺的兼具成長(zhǎng)的價(jià)值股票，即高回購分紅率（超9%）作為股東回報(bào)基底，同時(shí)業(yè)績(jī)具備雙位數(shù)增長(zhǎng)潛力。我們給予24年凈利潤22倍估值，目標(biāo)價(jià)376港元，現(xiàn)價(jià)空間21.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
總覽：業(yè)績(jī)、股東回報(bào)計(jì)劃均超預(yù)期，24年預(yù)期回購+分紅率高超9%
23Q4百勝實(shí)現(xiàn)收入24.9億美元（YoY +19%），大超預(yù)期7.0%，肯德基、必勝客收入均超預(yù)期。凈利潤9700萬美元（YoY +81%），大超預(yù)期51%，利潤率3.9%（YoY +1.4pct），利潤超預(yù)期主因必勝客利潤超預(yù)期，以及總體成本層面的租金及其他控制優(yōu)于預(yù)期。
24年預(yù)期回購+分紅率高達(dá)9.2%。24年回購金額從此前公布的7.5億美元提升至12.5億美元（新增5億美元于24Q1在港股公開市場(chǎng)回購），按2月9日港股1253億港幣（162.9億美元）市值計(jì)算，回購率高達(dá)7.7%。季度派息方面，從此前的每股現(xiàn)金股息0.13美元增加23%至0.16美元（24Q1開始），按2月9日港股收盤價(jià)計(jì)算，則24年分紅率1.5%?？傮w看，24年預(yù)期回購+分紅率高達(dá)9.2%。
根據(jù)公司財(cái)報(bào)，24年計(jì)劃凈增1500-1700家門店（23年門店凈增1697家），資本支出在7-8.5億美元之間（23年為7.1億美元）。
收入：大超預(yù)期7.0%，肯德基客單價(jià)環(huán)比企穩(wěn)
23Q4百勝實(shí)現(xiàn)收入24.9億美元（YoY +19%），大超預(yù)期7.0%，其中肯德基收入18.7億美元（YoY +18%），超預(yù)期4.6%；必勝客收入4.96億美元（YoY +23%），超預(yù)期5.5%。
23Q4系統(tǒng)銷售額同比增長(zhǎng)21%，其中12%來自門店凈增加貢獻(xiàn)，4%同店銷售額增長(zhǎng)，以及上一年門店暫時(shí)營業(yè)帶來的低基數(shù)。其中肯德基系統(tǒng)銷售額同增20%（同店+3%，門店+12%），必勝客系統(tǒng)銷售額同增24%（同店+6%，門店+12%）。
23Q4百勝總體同店銷售增長(zhǎng)4%，超過一致性預(yù)期的3.24%。其中肯德基同店增長(zhǎng)3%，與預(yù)期基本持平。分量?jī)r(jià)看，肯德基量增16%，價(jià)格下降11%。根據(jù)公司公開業(yè)績(jī)會(huì)，23Q4肯德基客單價(jià)39元，與23Q3客單價(jià)持平，客單價(jià)環(huán)比企穩(wěn)；必勝客同店增長(zhǎng)6%，超過一致性預(yù)期的4.7%。分量?jī)r(jià)看，必勝客量增15%，價(jià)格下降8%。
23Q4門店數(shù)達(dá)14644家，季度凈增加542家。23Q4肯德基門店數(shù)達(dá)10296家，季度凈增加379家；必勝客門店數(shù)達(dá)3312家，季度凈增加110家。
利潤：大超預(yù)期51%，主要因?yàn)楸貏倏屠麧櫝A(yù)期，以及成本層面的租金控制優(yōu)于預(yù)期
歸屬百勝凈利潤9700萬美元（YoY +81%），大超預(yù)期51%，利潤率3.9%（YoY +1.4pct）。
門店層面利潤2.53億美元，利潤率10.7%（YoY +0.3pct，剔除去年同期臨時(shí)補(bǔ)貼提升1.7pct），超預(yù)期（預(yù)期利潤率為9.6%）?？系禄T店層面利潤2.2億美元，利潤率12.0%（YoY -0.7pct，剔除影響同增0.6pct），低于預(yù)期（預(yù)期為12.4%），主要因?yàn)榇黉N力度增強(qiáng)及人工成本增長(zhǎng)；必勝客門店層面利潤3700萬美元，利潤率7.3%（YoY +5.4pct，剔除影響同增6.8pct），大超預(yù)期（預(yù)期為5.2%），主因同店增長(zhǎng)超預(yù)期及有利的原材料價(jià)格。我們認(rèn)為必勝客通過“振興計(jì)劃”，產(chǎn)品更新、銷售增長(zhǎng)已進(jìn)入常態(tài)，未來利潤率有望開始提升，當(dāng)前必勝客利潤率較肯德基仍有較大距離。
分成本看：原材料成本7.6億美元（YoY +20%），成本控制低于預(yù)期10.35%，原材料占餐廳收入比例32.4%（YoY +0.5pct）；人工成本6.8億美元（YoY +19%），成本控制低于預(yù)期4.0%，人工成本占餐廳收入比例28.9%（YoY +0.1pct）；其中肯德基人工成本5.2億美元（YoY +20%），成本控制低于預(yù)期9.3%。租金及其他成本6.5億美元（YoY +15%），成本控制優(yōu)于預(yù)期0.9%，租金及其他成本占餐廳收入比例27.9%（YoY -0.9pct）。
投資建議
基本面角度，公司需求穩(wěn)健、格局可控，對(duì)標(biāo)26年2萬門店目標(biāo)，發(fā)展空間仍大，預(yù)計(jì)24-26年業(yè)績(jī)?nèi)陱?fù)合增長(zhǎng)有望達(dá)到雙位數(shù)；股東回報(bào)角度，公司重視股東回報(bào)，本季度大幅增加回購與分紅額度，24年預(yù)期回購+分紅率超9%；估值角度，當(dāng)前估值位于歷史估值底部，對(duì)應(yīng)24年經(jīng)調(diào)整凈利潤18.4倍。預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為121/134/147億美元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為9.0/10.1/11.1億美元，給予24年凈利潤22倍估值，測(cè)算百勝中國合理估值199億美元（1528.5億港元，港幣：美元取0.13），目標(biāo)價(jià)376港元，現(xiàn)價(jià)空間21.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不如預(yù)期
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