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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營收109.8億美元，同比增長15%（或增長21%，按固定匯率計(jì)算）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤11億美元，同比增長76%，核心經(jīng)營利潤同比增長79%。其中23Q4公司實(shí)現(xiàn)營收24.9億美元，同比增長19%（或增長21%，按固定匯率計(jì)算）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤1.1億美元，同比增長170%，核心經(jīng)營利潤同比增長324%。
　　Q4客流增長較快，帶動同店實(shí)現(xiàn)較好增長。門店經(jīng)營方面，23Q4系統(tǒng)銷售額同比+21%（KFC/必勝客分別同比+20%/+24%）；同店銷售額同比+4%（KFC/必勝客分別同比+3%/+6%），盡管客單價同比下滑較多（KFC/必勝客客單價分別同比-11%/-8%），但客流增長較快（KFC/必勝客客流分別同比+16%/+15%）。
　　開店方面，2023年凈增1697家門店，23Q4凈增542家門店（KFC/必勝客分別為379/110家），肯德基開店速度較23Q3加快；期末餐廳總數(shù)14644家（KFC/必勝客分別為10296/3312家），公司2023年凈新增門店數(shù)超出1400-1600家的目標(biāo)。公司指引方面，2024年凈新增門店目標(biāo)提升至1500-1700家，仍維持2026年達(dá)到2萬家總門店數(shù)的目標(biāo)。
　　促銷增多及員工工資上漲，餐廳利潤率同比下滑。23年全年食品及包裝物占餐廳收入比例為31%，同比-0.1pcts；薪金及雇員福利占餐廳收入比例為26.2%，同比基本持平；物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支占餐廳收入比例為26.5%，同比-2.1pcts。
　　23Q4食品及包裝物占餐廳收入比例為32.4%，同比+0.5pct，主要系促銷力度增加帶來成本上升；薪金及雇員福利占餐廳收入比例為29.0%，同比+0.2pcts，主要系員工漲薪幅度恢復(fù)正常；租金及其他成本占餐廳收入比例為27.9%，同比-1.0pcts，主要系門店布局和租金結(jié)構(gòu)優(yōu)化。綜合來看，23Q4餐廳利潤率10.7%，同比+0.3pcts(KFC/必勝客分別為12.0%/7.3%，分別同比-0.7/+5.4pcts)。
　　24年股東回饋進(jìn)一步增加，業(yè)績?nèi)跃邆涑砷L性。23年公司通過回購和股息向股東共回饋8.33億美元，同比增長25%；其中23Q4向股東回饋約3.90億美元，創(chuàng)歷史新高。截至23年底，公司仍有約15億美元的回購授權(quán)可用于未來股票回購。24年公司計(jì)劃進(jìn)一步加大股東回饋力度，24年將回購12.5億美元普通股，并于3月支付每股0.16美元的現(xiàn)金股息。
　　23Q4同店收入恢復(fù)到19年同期的85%左右水平，分月度看，受益于需求恢復(fù)以及公司新品、活動（肯德基萬店慶）拉動，23年11-12月較10月有所改善，客流恢復(fù)明顯。農(nóng)歷新年期間是百勝中國的銷售旺季，肯德基/必勝客均將繼續(xù)通過新品、活動手段（發(fā)財(cái)桶）持續(xù)拉動客流。雖然24Q1利潤面臨較高基數(shù)，公司仍有望做到核心經(jīng)營利潤率同比持平。在當(dāng)前外部環(huán)境面臨壓力的背景下，我們認(rèn)為公司作為龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，且分紅/回購意愿突出（24年預(yù)計(jì)完成此前提出的30億美元股東回饋目標(biāo)的一半），建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至9.15/10.20億美元，引入2026年歸母凈利潤預(yù)測為11.35億美元，折合EPS分別為2.25/2.51/2.79美元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為19x/17x/15x?？系禄捅貏倏驮谇老鲁练矫嫒跃邆湟欢ㄔ鲩L空間，小店模型助力更好下沉；咖啡業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望給公司帶來新的成長動力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。