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推薦邏輯：1）大容積冰箱占比持續(xù)提升，公司作為龍頭充分受益。公司自建立以來(lái)專注于400L以上大容積冰箱研發(fā)及代工生產(chǎn)，近年冰箱“大容積化”趨勢(shì)明顯，公司2022年大容積冰箱出貨量市占率為53.1%，作為龍頭充分受益；2）商用展柜、境外占比提升，帶動(dòng)盈利能力改善。公司近年來(lái)商用展柜、境外的營(yíng)收占比提升明顯，商用展柜毛利率相較于冰箱高出約10pp，境外市場(chǎng)毛利率相較于境內(nèi)市場(chǎng)高出5pp，其占比提升能夠帶動(dòng)公司盈利能力穩(wěn)步優(yōu)化；3）募資擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。公司冰箱產(chǎn)能利用率維持在90%左右水平，后續(xù)公司募集資金將用于“年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目”，進(jìn)一步釋放公司的產(chǎn)能潛力，同時(shí)從成本端改善盈利能力。
　　專注大容積冰箱賽道，終成隱形冠軍。公司自創(chuàng)立之初專注于大容積冰箱的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并于2012年正式投產(chǎn)第一條大冰箱生產(chǎn)線，同時(shí)獲得500L以上冰箱生產(chǎn)許可證。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，大容積冰箱線下/線上銷量占比分別自2016年的28.5%/13.4%增長(zhǎng)至2022年的63.5%/40.1%，以我國(guó)2022年大容積冰箱代工領(lǐng)域出貨量統(tǒng)計(jì)，公司市場(chǎng)份額為53.1%，已成為大冰箱代工細(xì)分賽道的隱形冠軍。
　　商用展柜、境外占比提升，優(yōu)化盈利能力。憑借冰箱行業(yè)多年生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司已與商用展示柜領(lǐng)域大型企業(yè)（太古集團(tuán)、中糧集團(tuán)等）建立合作關(guān)系，商用展柜的營(yíng)收占比自2020年的3.9%增長(zhǎng)至2022年的11.2%；在區(qū)域上，公司積極拓展海外市場(chǎng)，境外銷售額占比自2020年的14.8%增長(zhǎng)至2022年的18.4%。商用展柜毛利率相較于冰箱高出約10pp，境外銷售毛利率相較于境內(nèi)高出約5pp，商用展柜、境外的占比提升，能夠從結(jié)構(gòu)上持續(xù)改善公司盈利能力。
　　柔性生產(chǎn)保證效率，募資擴(kuò)產(chǎn)釋放增長(zhǎng)潛力。公司通過(guò)大規(guī)模高精度柔性生產(chǎn)體系持續(xù)保持較高生產(chǎn)效率，其中冰箱產(chǎn)能利用率維持在90%左右水平，商用展示柜及其他產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不斷提高，目前已達(dá)到90%以上，現(xiàn)有產(chǎn)能基本飽和。本次公司公開(kāi)發(fā)行新股，募集資金將用于100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱、冰箱零部件自制能力提升等項(xiàng)目，一方面突破公司產(chǎn)能瓶頸，把握嵌入式冰箱發(fā)展機(jī)遇，另一方面新建產(chǎn)線持續(xù)降本，改善公司盈利能力，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為大容積冰箱隱形冠軍，持續(xù)通過(guò)提升商用展柜、境外營(yíng)收占比帶動(dòng)盈利能力改善，產(chǎn)能利用高效，本次公開(kāi)發(fā)行新股一方面突破產(chǎn)能瓶頸，另一方面通過(guò)零部件自制從成本端優(yōu)化盈利能力。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為31.6%，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。