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投資要點(diǎn)
　　高股息率標(biāo)的吸引力加強(qiáng)，雙匯發(fā)展板塊領(lǐng)先。隨著眾多食飲子板塊高成長期結(jié)束，整體步入中低速發(fā)展階段，投資由“成長”向“分紅回報(bào)”重構(gòu)。雙匯發(fā)展估值較早即處于行業(yè)低位，持續(xù)穩(wěn)定高分紅，股息率連續(xù)3年保持行業(yè)前三。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，整體估值回落背景下，公司2023年以來相對收益十分突出。公司作為肉制品、屠宰行業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固，業(yè)績可持續(xù)性強(qiáng)?？毓晒救f洲國際財(cái)務(wù)杠桿較高，雙匯分紅意愿強(qiáng)。公司股價(jià)、基本面與豬價(jià)關(guān)聯(lián)性加強(qiáng)，目前豬價(jià)已從前期高位回落，處于相對底部區(qū)間，業(yè)績向下風(fēng)險(xiǎn)較小。
　　屠宰業(yè)務(wù)：多舉對沖豬周期影響，凍肉貢獻(xiàn)彈性，公司競爭優(yōu)勢愈發(fā)夯實(shí)。（1）充分調(diào)動(dòng)海外資源，對沖豬周期影響：中美豬肉價(jià)差大，調(diào)動(dòng)海外資源可對沖國內(nèi)豬周期波動(dòng)影響。雙匯通過從羅特克斯進(jìn)口凍肉，屠宰業(yè)務(wù)釋放利潤彈性，肉制品業(yè)務(wù)抵御豬價(jià)快速上漲帶來的成本風(fēng)險(xiǎn)。（2）全國化屠宰基地布局，冷鏈物流布局完善提升效率。雙匯全國產(chǎn)能布局完善，加強(qiáng)價(jià)格與供應(yīng)量穩(wěn)定性，冷鏈物流不斷完善，絕大部分產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)朝發(fā)夕至，運(yùn)輸配送效率高。（3）募資延伸產(chǎn)業(yè)鏈，上游發(fā)展養(yǎng)殖平滑波動(dòng)，提升成本控制能力、采購議價(jià)能力和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力。
　　肉制品業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)升級+品類擴(kuò)張帶動(dòng)噸價(jià)提升。豬價(jià)影響肉制品成本，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)共同影響噸利。雙匯近年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、擴(kuò)展品類并行，積極探索新增長曲線，產(chǎn)品端堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)品類，推出輕享雞肉腸、輕咔能量香腸、熱狗腸、方便速食、中華菜肴、鱈魚腸、地道腸、熏烤肉腸、速凍丸子等新品，加速肉制品噸利提升。同時(shí)公司抓住預(yù)制菜機(jī)遇，圍繞“八大菜系+豫菜”，對接不同區(qū)域消費(fèi)需求，加強(qiáng)預(yù)制菜產(chǎn)品研發(fā)，完善多元化產(chǎn)品矩陣。渠道端深化已有渠道，擴(kuò)展新市場布局。
　　盈利預(yù)測與投資評級：雙匯以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+積極擴(kuò)展品類探索新增長；屠宰業(yè)務(wù)中外協(xié)同，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。短期看，目前豬肉、雞肉保持相對低位，肉制品業(yè)務(wù)成本下降；屠宰業(yè)務(wù)屠宰量上升帶動(dòng)開工率高、屠宰盈利水平提升，短期利潤下行風(fēng)險(xiǎn)低。長期看，公司在肉制品業(yè)務(wù)中進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，同時(shí)積極開拓預(yù)制菜、熟食等新品類探索新增長點(diǎn)，屠宰業(yè)務(wù)以自身中外資源協(xié)同，產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)能完善布局夯實(shí)競爭優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固，公司分紅意愿強(qiáng)、股息率高。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別630、679和722億元，分別同比+0.4%/7.8%/6.3%；歸母凈利潤分別為55.2、60.3、64.5億元，分別同比-1.9%/+9.3%/+7.1%；EPS分別為1.59、1.74和1.86元，對應(yīng)PE分別為19x、17x、16x，與可比公司相比，具備性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、凍肉庫存減值風(fēng)險(xiǎn)。