>> 五礦證券-如何理解非對稱降息-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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事件描述
2月20日央行公布2月LPR報價，1年期LPR報3.45%，與上期持平；5年期LPR報3.95%，較上期下調(diào)25bp。
事件點評
非對稱降息旨在穩(wěn)定房地產(chǎn)及緩解債務(wù)壓力。2月份政策利率MLF并未調(diào)降，1年期LPR也未調(diào)降，但5年期LPR出現(xiàn)了史上最大幅度的調(diào)降，這是一次較為少見的差異較大的“非對稱降息”。我們對這次降息有以下解讀：第一，降息旨在穩(wěn)定房地產(chǎn)及緩解債務(wù)壓力。本次非對稱降息的主要目的一是刺激居民的購房意愿，緩解房地產(chǎn)行業(yè)需求端的壓力；二是降低制造業(yè)和基建長期貸款的融資成本，且能緩解存量債務(wù)壓力，因為很多存量債務(wù)利率也會陸續(xù)隨LPR調(diào)降。不過從此前5年期LPR調(diào)降的結(jié)果來看，其對居民購房需求的拉動有限。本次降息對購房需求的刺激效果有待于未來進(jìn)一步觀察。第二，匯率可能仍對貨幣政策有一定制約。2月MLF未調(diào)降，我們認(rèn)為這其中可能有“保匯率”的考量。因為MLF對金融市場的利率的影響較大，MLF不降息使得金融市場利率整體下行的幅度有限，這客觀上有助于維持匯率的穩(wěn)定。近期美國國債收益率再度上行，對人民幣匯率的潛在壓力重現(xiàn)。我們認(rèn)為“非對稱降息”是權(quán)衡“穩(wěn)增長”和“保匯率”之后的折中選擇。第三，此前的貨幣政策調(diào)整已經(jīng)為此次降息做出了鋪墊。2023年12月各大銀行存款利率紛紛下調(diào)，2024年1月央行實施全面降準(zhǔn)，這些舉措都降低了銀行負(fù)債端的壓力，為LPR的調(diào)降創(chuàng)造了條件。去年整體上1年期LPR下調(diào)20bp，5年期LPR下調(diào)10bp，所以本次5年期LPR單獨調(diào)降也有一定“補(bǔ)償性”。
更多的寬松仍在路上。本次5年期LPR下調(diào)25bp，幅度較大，但我們認(rèn)為中國貨幣政策寬松的周期并未停止，預(yù)計未來還會有進(jìn)一步的降準(zhǔn)及降息。第一，中國經(jīng)濟(jì)的壓力在短期內(nèi)難以完全消除。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)對于中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)正在快速下滑，高技術(shù)制造業(yè)等新動能尚未培育完成，中國經(jīng)濟(jì)正從“債務(wù)驅(qū)動型”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動型”。這一變化是中周期級別的，而非短期可以結(jié)束。這一大的背景決定了中國利率中樞仍將下行。第二，中國通脹水平過低，需要貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。雖然中國推出了一系列穩(wěn)增長的政策，但“需求不足”及隨之而來的低通脹問題仍然未得到根本性扭轉(zhuǎn)。中國1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%，均處于負(fù)值區(qū)間。低通脹的結(jié)果是企業(yè)和居民的名義收入增長緩慢，以及實際利率過高。所以貨幣政策需要進(jìn)一步寬松以降低實際利率、提升通脹水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回歸正?；５谌?，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，中國貨幣政策操作空間更大。從美聯(lián)儲1月會議及近期一系列官員講話來看，美聯(lián)儲加息周期大概率已經(jīng)終止，年內(nèi)會實施數(shù)次降息。我們預(yù)計美聯(lián)儲可能在6月首次降息。此前央行行長潘功勝指出，“中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強(qiáng)中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間?！边@也就意味著，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向之后，中國貨幣政策寬松的理由也更加充分。
風(fēng)險提示：1、降息效果低于預(yù)期；
2、美聯(lián)儲降息時點晚于預(yù)期。
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