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跟蹤PC行業(yè)復(fù)蘇力度及利潤率兌現(xiàn)，AIPC密集發(fā)布仍是正向催化
　　公司發(fā)布FY2024Q3財(cái)報(bào)，我們維持FY2024歸母凈利潤預(yù)測9.29億美元；考慮到2024H1 PC行業(yè)復(fù)蘇力度偏弱，ISG收入規(guī)模及盈利能力存不確定性，我們下調(diào)公司FY2025-2026歸母凈利潤預(yù)測至12.05/15.38億美元（前值：13.39/16.99億美元）。FY2024-2026凈利潤同比分別為-42.2%/29.7%/27.6%，對應(yīng)攤薄后EPS0.077/0.099/0.127美元，折合0.60/0.78/0.99港元。最新股價(jià)8.84港元對應(yīng)2024-2026財(cái)年14.7/11.4/8.9倍PE。公司搭載個(gè)人助理的AIPC有望近期發(fā)布，我們認(rèn)為將與Windows10預(yù)期停更共同驅(qū)動(dòng)PC出貨增長，維持“買入”評級。
　　FY2024Q3營收利潤略超預(yù)期，源自IDG業(yè)務(wù)集團(tuán)超市場良好表現(xiàn)
　　FY2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營收157.21億美元同比增長3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.37億美元，同比下滑22.9%，均略高于我們預(yù)期。營收利潤改善主要由于公司IDG旗下PC業(yè)務(wù)及手機(jī)、平板均獲得超過行業(yè)表現(xiàn)以及環(huán)比持續(xù)改善的經(jīng)營利潤率。IDG集團(tuán)收入同比增長6.7%，主要受公司2023Q4 PC出貨實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)（-2.7%）的yoy正增長（3.9%）影響。規(guī)模效應(yīng)及高端產(chǎn)品占比的提升帶動(dòng)IDG業(yè)務(wù)集團(tuán)經(jīng)營利潤率由FY2024Q2的7.35%輕微提升至7.37%。ISG業(yè)務(wù)集團(tuán)FY2024Q3收入同比下滑13.4%至24.73億美元，降幅收窄主要得益于存儲、軟件、服務(wù)業(yè)務(wù)的快速提升，經(jīng)營利潤率也在規(guī)模效應(yīng)提升下改善至-1.53%。
　　維持PC行業(yè)2024年弱復(fù)蘇判斷，持續(xù)跟蹤PC業(yè)務(wù)利潤率兌現(xiàn)
　　IDC數(shù)據(jù)顯示2023Q4 PC行業(yè)出貨量整體同比下降2.7%?？紤]到2024Q1尚未觀察到行業(yè)明顯復(fù)蘇信號，我們維持2024年P(guān)C行業(yè)整體弱復(fù)蘇趨勢判斷，尤其是伴隨內(nèi)置本地化AI大模型及AI應(yīng)用的AIPC密集發(fā)布有望驅(qū)動(dòng)2024下半年P(guān)C出貨量增速加快；持續(xù)跟蹤以存儲為代表的硬件大宗商品漲價(jià)可能對公司PC業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率帶來的潛在影響。ISG業(yè)務(wù)集團(tuán)連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比增長及經(jīng)營利潤率改善，有望于FY2024Q4在混合式AI、推理需求提升的驅(qū)動(dòng)下重返同比正增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球IT資本開支不及預(yù)期，原材料成本上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩