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速凍行業(yè)B、C端需求分化，呈現(xiàn)大B>小B >C端特點(diǎn)。2023年以來速凍行業(yè)餐飲端呈慢復(fù)蘇的趨勢，其中大B強(qiáng)于小B；C端略顯疲軟，多渠道相互分流，目前該趨勢延續(xù)。（1）大B維持高景氣度：大B企業(yè)能力強(qiáng)、韌性足、應(yīng)對外部環(huán)境變化的工具箱豐富，開店和單店恢復(fù)速度快。以百勝中國、海底撈為例。海底撈23H1翻臺率回升至3.3次/天；根據(jù)2023年盈利預(yù)告，我們預(yù)計(jì)23H2翻臺率環(huán)比提升至4.0次/天左右。百勝中國在2023年系統(tǒng)銷售額同比+21%；凈開店1697家，同比+13%。經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超餐飲大盤。（2）小B端封閉渠道表現(xiàn)更佳：小B渠道整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，其中封閉小B渠道剛需屬性更強(qiáng)，表現(xiàn)更佳，包括團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚等。
　　千味在大B和鄉(xiāng)廚渠道具備優(yōu)勢，增長勢能延續(xù)。2024年百勝中國擬凈開店1500-1700家，開店速度保持兩位數(shù)增長。同時(shí)千味已經(jīng)升級為百勝中國策略供應(yīng)商，可跨品類提出新品提案，在披薩等主食品類上拓展空間大。上海新研發(fā)中心的成立將加快公司茶飲渠道的開拓節(jié)奏，預(yù)計(jì)2024年來自大B客戶的訂單需求穩(wěn)健提升。千味在小B渠道覆蓋社會開放小B端、團(tuán)餐以及鄉(xiāng)廚，在相對封閉的鄉(xiāng)廚渠道先發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)；芝麻球、年年有余八寶飯等產(chǎn)品適應(yīng)渠道需求，增長動能強(qiáng)。
　　春節(jié)動銷旺，節(jié)后補(bǔ)貨佳。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，春節(jié)假期國內(nèi)旅游出游4.74億人次，同比增長34.3%，按可比口徑較2019年同期增長19.0%。春節(jié)走親訪友的流動熱潮，也帶動了縣域餐飲消費(fèi)快速增長，下沉市場鄉(xiāng)村宴席火熱。根據(jù)渠道及公司反饋，千味央廚春節(jié)期間鄉(xiāng)廚渠道需求強(qiáng)勁帶動整體動銷，節(jié)后經(jīng)銷商補(bǔ)庫意愿強(qiáng)；公司為大客戶訂制的餅漢堡也已恢復(fù)供應(yīng)。整體看，我們預(yù)期24Q1可實(shí)現(xiàn)20%+收入增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司專注服務(wù)B端餐飲客戶，看好公司在強(qiáng)研發(fā)和客戶優(yōu)勢雙輪驅(qū)動下持續(xù)增長。因肯德基春節(jié)前下架約5周餅漢堡我們略下調(diào)前期對2024-2025年的收入預(yù)測；考慮原材料價(jià)格維持較低水平和2024-2025年的政府補(bǔ)助確認(rèn)，維持前期利潤預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為19.0/23.3/28.1億元，同比增速+27.6%/22.5%/20.9%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤1.4/2.1/2.6億元，同比+37%/50%/22%，EPS分別為1.41/2.11/2.58元（前次為1.62/2.41/2.95，主因公司定增股份上市攤薄影響），對應(yīng)PE分別為31x、21x、17x，公司在大B端先發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)，研發(fā)能力沉淀足，小B以鄉(xiāng)廚、團(tuán)餐渠道錯(cuò)位競爭，成長性佳，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、大客戶收入占比較高帶來的業(yè)績不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。