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事件:
　　瑞幸咖啡（ LKNCY） 2月23日公布2023年第四季度及全年業(yè)績：2023Q4公司營業(yè)收入同比+91.2%至70.7億元，歸母凈利潤同比+443.6%至3.0億元，歸母凈利率為4.2%，較去年同期+2.7pct，攤薄EPS為0.12元，去年同期為0.02元。2023全年公司營業(yè)收入同比+87.3%至249.0億元，歸母凈利潤同比+483.3%至28.5億元，歸母凈利率11.4%，較2022年+7.8pct，攤薄EPS為1.12元，2022年為0.19元。
　　投資要點:
　　常態(tài)化優(yōu)惠活動疊加淡季影響，公司毛利率降幅較大。2023Q4公司營業(yè)收入達70.7億元，同比+91.2%。1）分門店來看，自營門店收入為51.0億元，同比+89.2%，占比72.2%，較去年同期-0.8pct，加盟門店收入為17.6億元，同比+109.1%，占比25.0%，較去年同期+2.1pct；2）從產品銷售來看，產品銷售總收入達53.0億元，同比+85.9%，占比75.0%，較去年同期-2.1pct，其中現制飲品收入為48.4億元，同比+93.3%，占比68.5%，較去年同期+0.7pct。公司2023Q4毛利率為50.3%，較去年同期-9.3pct，較2023年第三季度-5.7pct，毛利下跌主因“每周9.9元”活動的持續(xù)對客單下拉以及整體冬天淡季產品毛利偏低。營業(yè)利潤為2.1億元，同比-32.1%，營業(yè)利潤率為3.0%，較去年同期-5.5pct，較2023年第三季度-10.4pct，歸母凈利潤為3.0億元，同比+443.6%，歸母凈利率為4.2%，較去年同期+2.7pct。
　　拓店數量達歷史新高，新品推出及銷量亮眼。2023Q4公司凈開門店數達2975家，凈增數量超過2023Q3的2437家達歷史新高。截至2023Q4末，公司總門店數為16248家，同比+97.8%。其中自營門店數量為10628家，同比+88.0%，占比65.4%，較去年同期-3.4pct，加盟門店數為5620家，同比+119.4%，占比34.6%，較去年同期+3.4pct。自營門店同店銷售增長率為13.5%，去年同期為9.2%，門店層面營業(yè)利潤為13.5%，較去年同期-8.1pct，較2023年第三季度-9.6pct，主要受公司產品平均售價下降影響。2023全年總共推出102個新SKU，總銷售產品量達20億杯，自發(fā)售起銷售量破1億杯的產品達8個。
　　門店運營費用隨拓店提升，廣告及促銷費用高增。2023Q4公司房租/人工/水電等運營費用為17.0億元，同比+109.8%，主因門店點位擴張及商品銷售數量增加導致的勞動力成本及水電等運營成本上漲，房租/人工/水電等運營費率24.1%，較去年同期+2.1pct；配送費用為4.7億元，同比+23.3%，主因交付訂單數增加，配送費率6.6%，較去年同期-3.6pct；市場營銷及銷售費用為4.0億元，同比+130.2%，主因公司廣告及促銷費用的增加，市場營銷及銷售費率5.6%，較去年同期+1.0pct。
　　盈利預測和投資評級：瑞幸咖啡作為中國咖啡龍頭，2023Q4保持高速的拓店節(jié)奏，盡管促銷活動常態(tài)化及淡季影響致使利潤率下行，我們認為，隨著公司加速開店搶占市場，將進一步夯實其競爭優(yōu)勢，建議關注天氣回暖后旺季的業(yè)績改善，預計2024-2026年營收達362/417/471億元，同比增長45%/15%/13%，歸母凈利潤為42/56/67億元，同比增長47%/34%/20%。截至2024年2月26日收盤價為24.20美元，對應2024-2026年PE為11X/9X/7X。維持“買入”評級。
　　風險提示：門店擴張不及預期風險；新品類市場反響不及預期風險；新市場開拓遇阻風險；經濟下行需求復蘇不足風險；市場競爭加劇，競爭格局惡化風險；其他風險等