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2023年投入加大利潤(rùn)承壓，有望受益于AI機(jī)遇
　　同花順發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.64億元（yoy+0.14%），歸母凈利14.02億元（yoy-17.07%），扣非凈利13.69億元（yoy-14.80%）。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.92億元（yoy-7.14%，qoq+32.15%），歸母凈利6.32億元（yoy-21.86%，qoq+102.96%）。23年凈利下滑原因：1）資本市場(chǎng)波動(dòng)影響收入增速；2）公司把握AI機(jī)遇，加大銷售研發(fā)投入力度；考慮公司加大研發(fā)銷售投入，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS為3.19/3.92/4.86元（前值24-25年4.01/4.76元）?？杀裙?4年平均53xPE(Wind)，給予公司24年53xPE，目標(biāo)價(jià)169.06元（前值204.04元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　受證券市場(chǎng)活躍度下降影響；通過(guò)AI技術(shù)持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力
　　分產(chǎn)品看，2023年增值電信業(yè)務(wù)收入15.29億元（yoy-0.61%）；軟件銷售及維護(hù)收入4.38億元（yoy+53.5%），主要由于公司通過(guò)AI技術(shù)不斷提高軟件產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及公司積極參加金融信創(chuàng)工作；廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)收入13.59億元（yoy-10.97%），主要由于2023年證券市場(chǎng)活躍度下降；基金代銷及其他交易服務(wù)收入2.39億元（yoy+14.04%）。據(jù)ifind，2023年A股成交金額212萬(wàn)億元，同比下滑4.8%，廣告及互聯(lián)網(wǎng)、增值電信服務(wù)收入均受證券市場(chǎng)活躍度波動(dòng)影響。我們認(rèn)為未來(lái)隨著AI功能不斷豐富及證券市場(chǎng)活躍度回暖，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望加速增長(zhǎng)。
　　積極把握生成式AI機(jī)遇，研發(fā)投入力度加大
　　2023年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.95%/5.74%/33.09%，同比增加3.6/1.2/3.1pct。2023年公司加強(qiáng)銷售推廣力度，銷售費(fèi)用率有所上升；在研發(fā)方面，公司把握生成式AI機(jī)遇，加強(qiáng)大模型方面研發(fā)，在專業(yè)人才引進(jìn)和算力資源建設(shè)等領(lǐng)域投入增加。公司持續(xù)升級(jí)人才結(jié)構(gòu)，截至2023年底公司共有3342名研發(fā)人員，同增5%，其中博士學(xué)歷80人，同增100%。我們認(rèn)為2023年是生成式AI應(yīng)用的元年，公司積極加強(qiáng)研發(fā)投入有助于把握生成式AI機(jī)遇，持續(xù)優(yōu)化客戶體驗(yàn)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　自研模型+良好用戶基礎(chǔ)+應(yīng)用場(chǎng)景豐富，AI有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　模型方面，公司自研問(wèn)財(cái)HithinkGPT大模型預(yù)訓(xùn)練金融語(yǔ)料達(dá)到萬(wàn)億級(jí)tokens，能夠高分通過(guò)多個(gè)金融領(lǐng)域的專業(yè)考試。用戶基礎(chǔ)方面，截至2023年底，同花順金融服務(wù)網(wǎng)累計(jì)注冊(cè)用戶約6.23億人、每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的人數(shù)平均約1447萬(wàn)人，每周活躍用戶數(shù)約1936萬(wàn)人，具備龐大用戶基礎(chǔ)。在應(yīng)用場(chǎng)景方面，公司涵蓋2B+2C多種應(yīng)用場(chǎng)景，未來(lái)隨著AI技術(shù)商業(yè)化推進(jìn)，成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：A股交易量波動(dòng)；技術(shù)落地效果不及預(yù)期。