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事件：美國(guó)商務(wù)部宣布床墊第三輪反傾銷初裁稅率。美國(guó)商務(wù)部宣布反傾銷初裁結(jié)果，調(diào)查國(guó)家中除西班牙外均被裁定高額反傾銷稅，其中波斯尼亞和黑塞哥維那217.38%；保加利亞106.27%；緬甸181.71%；印度42.76%；意大利257.06%；科索沃62.51%；墨西哥41.29%；菲律賓538.23%；波蘭330.71%；斯洛文尼亞744.81%；西班牙10.74%；中國(guó)臺(tái)灣624.5%（以上均為普遍稅率）。
　　初裁結(jié)果較超預(yù)期，西班牙獲最低稅率。夢(mèng)百合在第三輪反傾銷范圍內(nèi)的重要工廠主要為西班牙工廠（23H1收入1.2億元）、COMOTEX，本次初裁稅率僅為10.74%，若最終按此稅率落地，判斷西班牙工廠仍可承接美國(guó)訂單。另對(duì)里高泰國(guó)從科索沃地區(qū)出口美國(guó)采取344.70%的稅率，但里高泰國(guó)已不向美國(guó)出口反傾銷產(chǎn)品，因此不受影響。
　　反傾銷落地后美國(guó)本土床墊產(chǎn)能供不應(yīng)求，夢(mèng)百合美國(guó)工廠將充分受益。
　　1）需求端：2022年美國(guó)床墊消費(fèi)總量2939萬(wàn)張，其中47.7%為本土制造商生產(chǎn)，52.3%為進(jìn)口；
　　2）供給端：2022年美國(guó)本土床墊生產(chǎn)商總產(chǎn)能為2249萬(wàn)張，產(chǎn)量1409萬(wàn)張（產(chǎn)能利用率62.6%），以美國(guó)境內(nèi)銷售為主；
　　 3）進(jìn)口：2022年美國(guó)床墊進(jìn)口總量1536萬(wàn)張，其中本次反傾銷調(diào)查涉及的國(guó)家（不含反補(bǔ)貼調(diào)查的印尼）906萬(wàn)張（西班牙46萬(wàn)張），占美國(guó)進(jìn)口床墊總量的59%，占美國(guó)床墊消費(fèi)量的31%；
　　短期來(lái)看，若三輪反傾銷落地，除西班牙外的國(guó)家無(wú)法再向美國(guó)進(jìn)口床墊，美國(guó)本土產(chǎn)能供不應(yīng)求，夢(mèng)百合美國(guó)工廠（滿產(chǎn)產(chǎn)值約20億元）產(chǎn)能利用率有望從當(dāng)前的60%左右水平迅速提升，盈利能力也有望顯著改善。
　　中長(zhǎng)期看，布局美國(guó)工廠大勢(shì)所趨，夢(mèng)百合先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。2022年來(lái)自反傾銷調(diào)查范圍的國(guó)家的進(jìn)口床墊平均價(jià)格帶主要集中在200美金/張以下，而同年美國(guó)本土制造商床墊平均售價(jià)376美金/張，平均制造成本238美金/張。進(jìn)口床墊搶占美國(guó)本土制造商份額，導(dǎo)致美國(guó)本土制造商產(chǎn)能利用率較低，而前兩輪反傾銷后產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度較快，因此美國(guó)本土制造商持續(xù)發(fā)起反傾銷調(diào)查申請(qǐng)。由此看來(lái)，中長(zhǎng)期而言，海外床墊制造商在美國(guó)當(dāng)?shù)亟◤S是深耕美國(guó)床墊市場(chǎng)的最佳選擇。美國(guó)建廠具有較高門檻，夢(mèng)百合作為率先在美國(guó)進(jìn)行產(chǎn)能布局的中國(guó)床墊制造商，先發(fā)優(yōu)勢(shì)充足，不僅將受益于短期的訂單提升，中長(zhǎng)期份額提升也值得期待。
　　投資建議：按照美國(guó)商務(wù)部時(shí)間表，反傾銷終裁結(jié)果將于24年5月公布，若終裁結(jié)果落地，下半年公司美國(guó)工廠訂單有望明顯改善。我們預(yù)計(jì)2023-25年公司歸母凈利潤(rùn)為1.30、4.17、6.47億元（2023-25年前值為2.60、4.52、6.23億元，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)及反傾銷落地時(shí)間下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)PE為42、13、8。反傾銷落地后美國(guó)本土床墊產(chǎn)能緊張，公司憑借美國(guó)供產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，份額有望快速提升，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)增速221%，中期成長(zhǎng)性突出，因此上調(diào)評(píng)級(jí)為“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)