>> 長江證券-理想汽車-W(2015.HK)年報點評：規(guī)模效應及全鏈條降本等多因素下，盈利水平超預期-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳佳,高伊楠 |
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事件描述
理想汽車發(fā)布2023年報：全年實現(xiàn)營收1,238.5億元，同比+173.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤（NonGAAP）120.9億元，同比大幅增長。
事件評論
2023年四季度理想銷量13.2萬輛，平均單車售價約31萬元。理想2023Q4實現(xiàn)銷量13.2萬輛，同比+184.6%，環(huán)比+25.4%，月均銷量達4.4萬輛。分車型來看，理想L7/L8/L9分別實現(xiàn)銷量5.3、4.0、4.0萬輛，三款車型構(gòu)建優(yōu)秀產(chǎn)品矩陣。隨銷量增長，理想Q4實現(xiàn)營收417.3億元，其中車輛銷售收入403.8億元，同比+133.8%，環(huán)比+20.1%。隨L7銷量占比提升及整體折扣力度加大，對應單車售價降至30.6萬元，同比-6.6萬元，環(huán)比-1.3萬元。
受益于質(zhì)保沖回、供應鏈降本及規(guī)模效應，理想Q4利潤率在折扣力度加大的情況下實現(xiàn)同環(huán)比持續(xù)提升。毛利率方面，受2022Q4與理想ONE有關(guān)的存貨撥備加之2023Q4基于更新的未來保修成本預估沖回部分質(zhì)保準備金影響，Q4毛利率達23.5%，其中車輛毛利率22.7%，同比+2.7pct，環(huán)比+1.5pct，剔除上述影響后，毛利率同比保持相對穩(wěn)定。Q4銷售、行政及一般費用為32.7億元，費用率約7.8%，同比-1.4pct，環(huán)比+0.5pct。公司持續(xù)加大新車型、智能駕駛等研發(fā)投入，Q4研發(fā)費用達34.9億元，同比+68.6%，環(huán)比+23.9%，對應研發(fā)費用率達8.4%，同比-3.4pct，環(huán)比+0.2pct。Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤（GAAP）56.6億元，扣除19.9億元轉(zhuǎn)回遞延所得稅資產(chǎn)減值準備及8.3億元股份支付薪酬費用影響后，公司歸母凈利潤（Non-GAAP）44.9億元，同比+368.5%，環(huán)比+29.2%，對應歸母凈利率10.8%，同比+5.3pct，環(huán)比+0.7pct，對應單車盈利3.4萬元，同比+1.3萬元，環(huán)比+0.1萬元。展望2024Q1，理想預計交付量為10.0至10.3萬輛，同比+90.2%至95.9%，實現(xiàn)收入312.5至321.9億元，同比+66.3%至71.3%。
理想汽車后續(xù)車型規(guī)劃清晰，直營渠道持續(xù)布局，未來銷量空間廣闊。目前增程式平臺上已有3款增程式SUV，3月1日春季發(fā)布會將發(fā)布理想MEGA及2024款L系列車型，2024年底將形成“4款增程電動車型+4款高壓純電車型”的產(chǎn)品布局，產(chǎn)品矩陣覆蓋20萬以上的市場，更廣泛滿足消費者需求。同時，理想渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，數(shù)量持續(xù)提升，截至2024年1月底，理想汽車在全國已有474家零售中心，覆蓋142個城市；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心360家，覆蓋209個城市。展望今年，理想銷售和服務網(wǎng)絡持續(xù)升級，計劃到今年年底零售中心目標增至800家，售后服務中心及授權(quán)鈑噴中心預計超過500家。
理想汽車作為家用型SUV概念的開創(chuàng)者，產(chǎn)品優(yōu)勢和品牌設計深入人心，“雙能戰(zhàn)略”有望進一步擴大理想汽車的優(yōu)勢。后續(xù)新車型陸續(xù)上市將進一步完善理想產(chǎn)品矩陣，提升理想整體銷量空間，高單車售價疊加規(guī)模效應有望保持較好盈利水平，預計2024年理想銷量達到73.0萬輛（中性），維持“買入”評級。
風險提示
1、全球經(jīng)濟復蘇弱于預期；
2、行業(yè)競爭加劇削弱企業(yè)盈利。
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