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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司是大中華區(qū)首家船廠系租賃公司，具備“懂船”基因。逆周期造船奠定成本優(yōu)勢(shì)，順周期享受資產(chǎn)升值與自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利彈性。未來(lái)或謹(jǐn)慎下單，分紅率有望提升，增持。
　　摘要：
　　首次覆蓋，增持評(píng)級(jí)。公司是大中華區(qū)首家船廠系的船舶租賃公司，背靠中國(guó)船舶集團(tuán)，“懂船”基因構(gòu)建長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。逆周期造船奠定成本優(yōu)勢(shì)，順周期享受資產(chǎn)升值與自營(yíng)盈利彈性?？紤]未來(lái)數(shù)年船臺(tái)趨緊船價(jià)高企或令公司謹(jǐn)慎下單，將受益油運(yùn)景氣上升，且分紅率有望提升。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為20/22/24億港元。預(yù)計(jì)2024年股息率9%，若分紅率由36%提至50%，股息率將升至13%。
　　逆周期造船，奠定公司長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)與盈利基石。公司2019年港股上市，把握航運(yùn)周期底部與船價(jià)低位大量造船，奠定了長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司長(zhǎng)期重視船隊(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化均衡，長(zhǎng)租盈利穩(wěn)定。公司船隊(duì)129艘，平均船齡僅3.8年，環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)有限。其中，LNG/LPG等高附加值船占比超四成，其余散貨船/液貨船/特種船/集裝箱船以小型船舶為主，流通性強(qiáng)。在手訂單31艘，未來(lái)船隊(duì)規(guī)模增速將放緩。
　　順周期運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)升值且盈利持續(xù)性或超預(yù)期。2021-22年集運(yùn)業(yè)景氣高企并迎來(lái)下單潮，隨后油運(yùn)業(yè)景氣上升，期租水平與資產(chǎn)價(jià)格顯著上升。公司長(zhǎng)租業(yè)務(wù)受益相對(duì)滯后，而資產(chǎn)重置價(jià)值顯著提升。同時(shí)，順周期階段公司通過(guò)自營(yíng)與合營(yíng)模式積極開展短期及即期經(jīng)營(yíng)，展現(xiàn)租賃業(yè)難得的盈利彈性。據(jù)2023年中報(bào)，公司自營(yíng)/合營(yíng)26艘船舶，凈潤(rùn)貢獻(xiàn)約三成，其中8艘MR與6艘LR1成品油輪。預(yù)計(jì)油運(yùn)業(yè)未來(lái)數(shù)年景氣上升且持續(xù)，公司盈利持續(xù)性或超預(yù)期。
　　未來(lái)數(shù)年或謹(jǐn)慎下單，分紅率有望提升。公司自2022年下單節(jié)奏已放緩，除融資租賃需求縮減與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加，更源于未來(lái)數(shù)年船臺(tái)趨緊船價(jià)高企。公司上市以來(lái)分紅率逐年下降，背后是資本開支周期。隨著在手訂單逐步交付，且未來(lái)數(shù)年或繼續(xù)謹(jǐn)慎下單，我們預(yù)計(jì)公司分紅率有望轉(zhuǎn)而提升。公司2024年P(guān)E僅4.2倍，預(yù)計(jì)股息率9%，若分紅率由36%提升至50%，股息率將提升至13%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。違約風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率匯率風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢(shì)等。