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A股最重要的事情是風格選擇，從“確立定價模式和路徑是投資股票的第一目標，但投資者增量資金有限且偏好不同”這一股票投資的基本公理出發(fā)，本文探索A股定價的基本原理，探討了四種定價模型以及對應的風格行業(yè)選擇。從A股定價模型和定價權看，2024年風格有望從紅利策略到紅利成長，龍頭風格回歸，中證A50/科創(chuàng)50值得重點關注。
　　股票投資的兩個基本公理：確立定價模式和路徑是投資股票的第一目標，但投資者增量資金有限且偏好不同。從確立定價模式和路徑是投資股票的第一目標出發(fā)，（在非博弈背景下）獲利的來源為公司當期盈利或者未來盈利的貼現(xiàn)。環(huán)境的變化推動定價模式變化，但增量資金有限，而且偏好各異，增量資金能否持續(xù)流入某一類型股票并形成正反饋，就形成“風格定價權”。
　　A股最重要的事是選對風格，選對獲利的路徑，跟對主力增量資金。定價公式決定選股思路，增量資金能否形成正反饋鏈，二者共同決定了中期風格。我們提出以下四種定價模型：1）DCF模型，假設被定價的股票有長期永續(xù)增長預期、相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，多適用于競爭格局穩(wěn)定的行業(yè)或行業(yè)龍頭，對應風格為大盤成長、茅指數(shù)、核心資產或者A50。2）FMvD模型，核心是將未來市值變現(xiàn)，因此聚焦當前滲透率低未來市值空間大的行業(yè)，新技術和產業(yè)趨勢是關鍵，對應風格為小盤成長、中證1000、國證2000、科創(chuàng)100。3）PEG模型，追求當期盈利高增長，周期性強的行業(yè)和中小市值股票在業(yè)績上行周期中業(yè)績彈性更大，對應的風格為小盤價值、中證500、中證1000。4）股債性價比模型，多針對高股息股票，大盤價值、國證價值、中證紅利可作為更加直觀的風格指數(shù)代表。
　　從定價模型到風格行業(yè)輪動和因子分析模型。根據(jù)定價模型，自上而下的投資思路就變成：識別宏觀環(huán)境和產業(yè)趨勢→確定適用的定價模型，確定選擇屬性→確認風格指數(shù)，確認選擇行業(yè)→用核心指標篩選更有優(yōu)勢的具體標的→定性篩查，篩選出不適合的標的。基于此，我們可以用經典的經濟周期模型和因子分析模型兩種思路進行自上而下的風格、行業(yè)和標的選擇。
　　增量資金屬性與風格定價權是中期風格形成的關鍵原因。投資者在經濟環(huán)境變化或者處在經濟周期不同階段時，選擇風格不同，而擁有風格定價權的增量資金，往往會形成正反饋，從而決定了市場中期風格。未來要形成新的中期風格，新的中期增量資金機制尤為關鍵。目前來看，參考美國資本市場的發(fā)展歷程，未來股票ETF有可能會成為新的增量資金的趨勢。
　　2024年風格變化預判：從紅利策略到紅利成長，龍頭風格回歸，中證A50/科創(chuàng)50值得關注。2024年大概率的環(huán)境變化：房地產開始逐漸企穩(wěn)，基建地產投資增速小幅回升，制造業(yè)投資下行，企業(yè)盈利進入到小幅改善周期。模型定價重回DCF，2021~2023年的大擴產周期結束，未來競爭格局有望逐漸優(yōu)化，考慮各行業(yè)龍頭中證A50，大盤成長?？赡艿淖兓喝绻麌a人工智能芯片能夠逐漸量產，解決國產算力瓶頸問題。國產大模型滲透率逐漸提升，F(xiàn)MvD進入到滲透率加速的階段，考慮驅動國產芯片和大模型落地的核心標的，則考慮科創(chuàng)50、小盤成長。
　　風險提示：經濟數(shù)據(jù)及政策不及預期、海外政策超預期收緊。