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2023年股東凈利潤(rùn)同比上升9.6%
　　即使受到人民幣貶值及港元借貸利率上升因素影響，公司2023年股東凈利潤(rùn)仍同比上升9.6%至41.9億元(港幣，下同)，分別高出我們及市場(chǎng)預(yù)測(cè)11.5%及7.8%。去年下半年原材料及燃料成本下跌支持光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率由1H23的15.2%上漲至2H23的26.4%，但由于光伏玻璃平均售價(jià)下降，全年相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率由FY22的23.8%輕微僅下跌至FY23的21.4%。公司總毛利率則由1H23的22.0%上升至2H23的30.5%，年度總毛利率也由FY22的30.0%溫和下跌至FY23的26.6%。
　　我們預(yù)計(jì)2024年玻璃價(jià)格大致與去年底持平。自2021年價(jià)格急速下跌至近年低水平后，一些其他生產(chǎn)商已經(jīng)暫?；蚍啪徯略霎a(chǎn)能計(jì)劃。這有利緩解供過(guò)于求風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，在近月光伏組件價(jià)格持續(xù)回落下，我們認(rèn)為光伏玻璃生產(chǎn)商也難以向組件廠(chǎng)商提價(jià)。
　　公司目標(biāo)2024年有效年熔化量同比增長(zhǎng)35.2%
　　2023年公司新增6條日熔量為1,000噸的光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)(江蘇張家港1條，安徽蕪湖5條)，略低于7條1,000噸的目標(biāo)。有效年熔化量同比增長(zhǎng)45.9%至784萬(wàn)噸。公司目標(biāo)2024年新增6條生產(chǎn)線(xiàn)(4條1,000噸在安徽蕪湖，2條1,200噸在馬來(lái)西亞)，合共6,400噸，略高于2023年的6,000噸實(shí)際新增產(chǎn)能。2024年有效年熔化量因此預(yù)計(jì)同比上升35.2%至1,060萬(wàn)噸?？紤]到近年行業(yè)面對(duì)的審批風(fēng)險(xiǎn)，我們不可排除當(dāng)中部份新增生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)劃不能于年內(nèi)完成的可能性。
　　提升盈利預(yù)測(cè)
　　因應(yīng)上述業(yè)績(jī)及新增生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)劃，我們分別提升2024-25年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.6%及8.9%至58.0億及73.0億元，同比上升38.6%及25.7%。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們相應(yīng)將由DCF模型推算的目標(biāo)價(jià)由6.20港元上調(diào)至7.22港元，對(duì)應(yīng)11.1倍2024年市盈率及51.7%上升空間。重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目延誤；(二)電價(jià)大幅下跌；(三)玻璃價(jià)格波動(dòng)；(四)燃料成本急漲