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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司反傾銷初步裁定落地，預(yù)計(jì)制造訂單回流，中游格局集中。
　　事件：
　　公司發(fā)布關(guān)于美國床墊反傾銷稅調(diào)查初裁結(jié)果的公告。2024年2月26日，美國商務(wù)部公布對西班牙、科索沃等12個地區(qū)床墊反傾銷初步裁定，對夢百合恒康西班牙生產(chǎn)基地和COMOTEX采取10.74%稅率。預(yù)計(jì)傾銷初步裁定在5-7個工作日內(nèi)公布于聯(lián)邦公報(bào)，其后海關(guān)停止反傾銷地區(qū)的進(jìn)口床墊清關(guān)程序，并啟動向進(jìn)口商反傾銷稅保證金。
　　評論：
　　結(jié)論：反傾銷初步裁定落地，制造訂單回流、中游格局集中。維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.46/0.72/0.81元，維持目標(biāo)價12.96元，維持“增持”評級。
　　夢百合美國工廠優(yōu)勢：1）布套生產(chǎn)（人工成本重頭）置于國內(nèi)，相對本土競爭對手成本優(yōu)勢大；2）公司重點(diǎn)智能化布局，合作上游公司提供定制化設(shè)備，生產(chǎn)效率高。3）商業(yè)模式完善，線上電商（亞馬遜）及線下渠道（代工、零售門店）全部打通。
　　外銷訂單有序復(fù)蘇，跨境電商和內(nèi)銷延續(xù)高增。1）歐洲、美國訂單2023Q2起環(huán)比及同比修復(fù)，預(yù)計(jì)2024Q1保持穩(wěn)健增長，歐洲復(fù)蘇情況優(yōu)于美國。2）內(nèi)銷自有品牌2023年50%以上增速，2024年大店模式推進(jìn)、沙發(fā)品類擴(kuò)張、線下渠道擴(kuò)張形成合力，有望繼續(xù)高增。3）發(fā)力布局亞馬遜等跨境電商，主打性價比產(chǎn)品，2023Q1-Q3增長150%以上，持續(xù)受益品牌出海。
　　影響分析：1）公司層面，公司提前規(guī)劃調(diào)整，西班牙工廠的制造訂單轉(zhuǎn)移至美國工廠生產(chǎn)，預(yù)計(jì)對整體訂單量影響有限。2）行業(yè)層面，反傾銷趨勢進(jìn)一步明確，制造訂單加速轉(zhuǎn)移（2022年制裁地區(qū)向美國出口1344萬張床墊，占美國本土消費(fèi)量30%），供給側(cè)改革加速格局集中。3）美東美西工廠2022年合計(jì)營收9億元人民幣，合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能25-30億元人民幣，接單空間充裕。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶床墊產(chǎn)品去庫不及預(yù)期，海外可選消費(fèi)疲弱。