>> 華創(chuàng)證券-森麒麟(002984)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)化全球化競(jìng)爭(zhēng)力-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
大小： |
1188KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.42億元，同比+24.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.69億元，同比+70.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.05億元，同比+46.88%。其中，2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.00億元，同比/環(huán)比分別+36.2%/-4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同比/環(huán)比分別+170.1%/-3.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比/環(huán)比分別+356.7%/-7.2%。
2023年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要來自于：1）2023年度，此前集裝箱緊張、海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格上漲、海外轎車和輕卡輪胎庫(kù)存高企等不利因素基本消除，年內(nèi)中國(guó)輪胎行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)全面復(fù)蘇。特別是出口端實(shí)現(xiàn)較為顯著增長(zhǎng)，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)共計(jì)出口新的充氣橡膠輪胎6.16億條，同比+11.8%。2）公司全球化布局持續(xù)推進(jìn)，年內(nèi)公司泰國(guó)二期項(xiàng)目大規(guī)模投產(chǎn)，貢獻(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)增量。同時(shí)，在海外市場(chǎng)公司的高品質(zhì)、高性能的產(chǎn)品充分體現(xiàn)了高性價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，訂單需求供不應(yīng)求。2023年度公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量/銷量分別2923.7/2926.0萬(wàn)條，分別同比+32.98%/+29.3%。故而，2023年度公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率/銷售凈利率25.21%/17.45%，分別同比+4.71/+4.72PCT，盈利能力提升顯著。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，1）分產(chǎn)品看，2023年公司半鋼胎/全鋼胎產(chǎn)量分別為2839.7/84.0萬(wàn)條，分別同比+32.1%/+70.9%；半鋼胎/全鋼胎銷量分別為2846.7/79.3萬(wàn)條，分別同比+28.2%/+93.9%，公司輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷平衡，全鋼胎由于2022年較低的基數(shù)，產(chǎn)銷增速較快。2）分工廠看，2023年公司泰國(guó)子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.50億元，同比+53.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.50億元，同比+80.5%，占公司總凈利潤(rùn)比重由58.8%提升至62.1%。其中下半年?duì)I收/凈利潤(rùn)分別環(huán)比23H1+37.4%/+51.7%，反映了下半年海外輪胎高庫(kù)存問題逐步緩解后訂單及盈利能力的回升。3）單季度利潤(rùn)率方面，2023Q4公司毛利率/凈利率分別為27.5%/17.9%，分別環(huán)比基本持平/+0.3PCT，分別同比+9.1/+8.9PCT。四季度在原材料成本有所上漲的背景下，公司或通過價(jià)格傳導(dǎo)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，實(shí)現(xiàn)了對(duì)毛利率的熨平；4）費(fèi)用率方面，2023年公司四項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)6.76%，同比+1.96PCT，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加2.24PCT，系匯兌損益影響，研發(fā)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用分別+0.32PCT/+46.5%，年內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用提高顯著。
泰國(guó)輸美半鋼胎反傾銷終裁落地，利好公司中長(zhǎng)期利潤(rùn)及競(jìng)爭(zhēng)力提升。2024年1月，美國(guó)商務(wù)部對(duì)泰國(guó)乘用車和輕卡車輪胎反傾銷調(diào)查的第一次年度行政復(fù)審終裁結(jié)果公布，公司泰國(guó)復(fù)審終裁單獨(dú)稅率為1.24%。這一稅率較此前執(zhí)行的公司原審稅率17.06%下降15.82PCT。本次復(fù)審終裁稅率的下降體現(xiàn)了以公司為代表的中國(guó)輪胎企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。從長(zhǎng)期看，雙反稅率的降低有利于實(shí)現(xiàn)海外工廠盈利能力的修復(fù)，企業(yè)有望憑借更加充沛的現(xiàn)金流來支撐長(zhǎng)期的全球化布局，從根本上規(guī)避未來潛在的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。此外，目前公司摩洛哥1200萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能已在建設(shè)中，著力推進(jìn)高端研發(fā)、持續(xù)提升智能制造水平，我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展前景。
投資建議：基于公司2023年業(yè)績(jī)及在建產(chǎn)能情況，我們將此前對(duì)公司2024-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從20.34/25.38億元調(diào)整為19.89/25.13億元，并補(bǔ)充2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)29.16億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為11.4x/9.1x/7.8x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年16倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.04元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等。
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